江山股份(600389):农药量价齐降23年业绩承压,发布股权激励计划彰显长期发展信心-2023年年度报告及2024年一季报点评

事件1:公司发布2023年年报。报告期内,公司实现营业收入50.86亿元,同比下降39.08％,实现归母净利润2.83亿元,同比减少84.66％。23年Q4公司实现营收14.83亿元,同比增加18.73％,环比增加59.49％;实现归母净利润0.26亿元,同比下降83.03％,环比下降57.95％。

   事件2:公司发布2024年一季报。报告期内,公司实现营业收入15.85亿元,同比增加17.18％,环比增加6.87％;实现归母净利润0.82亿元,同比下降33.49％,环比增加211.37％。

   23年公司农药产品量价齐降导致业绩承压,24年Q1业绩环比改善。23年,公司农药、化工产品销售价格下降、销售量减少导致营收同比下降。23年公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂(磷系)分别实现营收23.71、5.42、4.60、4.16亿元,同比分别变动-54.9％、-12.6％、-16.4％、+47.3％。销量方面,23年四者分别实现销量7.18、2.00、52.03、4.66万吨,同比分别变动-23.5％、+0.4％、+11.7％、+56.5％。

   价格方面,23年四者的销售价格分别为3.30、2.71、0.09、0.89万元/吨,同比分别下降41.1％、13.0％、25.1％、5.9％。24年Q1,公司主要产品销量同比增加,但价格仍同比下降。毛利率方面,23年公司销售毛利率为13.43％,同比下降18.6pct,24年Q1为14.45％,同比下降4.0pct。

   阻燃剂二期项目如期建成,稳步提升现有产品的产能利用率。截至23年底,公司现有草甘膦、敌敌畏、酰胺类系列产品、阻燃剂TCPP、阻燃剂BDP、二嗪磷、(精)异丙甲草胺产能7、1.5、4.6、3、1、0.5、0.2万吨/年。公司阻燃剂二期项目(包括5万吨/年TCPP产能装置、0.5万吨/年BDP产能装置和配套2.5万吨/年三氯氧磷产能装置)已于23年建成,目前处于试生产阶段。23年公司通过扩大产品销售来提升装置产能利用率,降低生产成本,生产装置整体产能利用率较22年有所上升,此外,公司TCPP等产品新增海外客户近40家,实现满产满销。

   公司发布2024-2028年股权激励计划,彰显公司长期发展信心。为进一步建立、健全公司中长期激励约束机制,充分调动公司核心团队及骨干员工的凝聚力、积极性和主动性,共同关注公司的长远发展,推动公司业绩稳步提升,根据相关规定,结合公司二基地、三基地等多项重大战略项目推进实施以及当前农化行业竞争激烈、市场低迷等实际情况,公司制定了2024-2028年激励计划方案,提取激励专项奖励需满足24-28年公司当年加权平均净资产收益率>10％,另有26-28年的净利润需大于以2023年为基数按逐年增长率15％计算的对应年度扣非后归母净利润的累计值的条件,此外,24-28年公司的重点项目还需按计划推进并达到计划进度要求(见表1),该激励计划实施期内累计提取的激励专项奖励总额不超过3亿元。

   盈利预测、估值与评级:由于草甘膦等农药原药价格的下跌,23年公司业绩承压,由于当前农药原药价格仍处于低位水平,我们下调24-25年公司盈利预测,并新增26年的盈利预测,预计公司24-26年的归母净利润分别为3.52(下调59.2％)/5.15(下调48.0％)/6.24亿元。伴随着全球农药库存的逐步去化,农药原药需求有望逐步好转,公司盈利能力将逐步恢复。同时,公司积极布局阻燃剂等新的利润增长点,有望持续发力,维持公司"增持"评级。

   风险提示:产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。