博威合金(601137):光伏组件业绩超预期,期待铜合金放量-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收177.6亿元,同比+32.0％,归母净利11.2亿元,同比+109.2％,扣非归母净利11.4亿元,同比+106.5％。单季度看,2023Q4公司实现营收52.3亿元,同比+41.8％,环比+9.4％,归母净利3.3亿元,同比+187.0％,环比+0.5％,扣非归母净利3.5亿元,同比+128.5％,环比+9.2％。

   新投产项目爬坡,拖累铜合金业绩。1)量:2023年铜合金产量合计19.2万吨,同比+9.5％,销量合计19.7万吨,同比+12.1％,其中棒材销量8.8万吨,同比+14.9％,线材销量3.0万吨,同比+1.0％,带材销量4.9万吨,同比+26.4％,主要由于5万吨带材项目23Q2末投产,精密细丝销量2.9万吨,同比-2.6％;2)利:2023年铜合金实现净利润2.8亿元,同比-13.6％,单吨净利降至1431元,主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目中线材项目投产,爬坡过程中折旧、人工成本较高。3)销量指引:2024年铜合金销量目标25.6万吨,其中带材销量目标7.2万吨。

   量利齐升,光伏业务业绩超预期。1)量:2023年公司光伏组件产销3.15、2.56GW,同比+131.8％和118.0％,超额完成出货目标(2.2GW),一是由于越南1GW电池片项目2023年3月投产,二是公司通过技改,大幅提升原有产线产能;2)减值:由于光伏行业技术更新较快,2023Q4公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元;3)利:2023年光伏业务实现净利润8.4亿元,同比+299.3％,单W净利约0.33元,若加回减值,光伏业务2023年净利润约12.1亿元,业绩贡献超预期。4)销量指引:2024年组件销量目标3.2GW。

   核心看点:1)铜合金:5万吨带材项目即将放量,多年研发投入迎来收获期。2023Q2末5万吨带材项目投产,截至2023年底,产能利用率已超70％,贝肯霍夫(越南)3.18万吨棒线材项目中1.18万吨线材产能完成建设已投产,2万吨棒材产能调试中,6700吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。随着5万吨带材项目放量,2024年铜合金业务有望量利齐升;2)光伏:美国需求强劲,产能再度扩张。2023年8月,公司拟在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能,由于美国需求强劲,2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能。公司光伏业务具备海外产业链优势,业绩贡献有望保持高速增长。

   投资建议:公司5万吨带材项目即将放量,产品结构持续优化,光伏产能继续扩张,盈利能力有望保持高位,我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.8、18.9和20.4亿元,对应2024年4月25日收盘价的PE分别为10、8和7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期,项目进度不及预期及美国光伏政策变化等。