智飞生物(300122):公司基本面优质,成长确定性高,带状疱疹有望打造第二成长曲线-年报点评报告

公司发布2023年报＆2024一季报:2023年实现营业收入529.18亿元(同比+38.30％,下同),归母净利润80.70亿元(+7.04％),扣非归母净利润79.15亿元(+5.40％)。2023Q4实现营业收入136.46亿元(+30.70％),归母净利润15.40亿元(-20.31％),扣非归母净利润15.35亿元(-20.03％)。2024Q1实现营业收入113.96亿元(+2.00％),归母净利润14.58亿元(-28.26％),扣非归母净利润14.55亿元(-28.36％)。

   九价高速增长驱动业绩增长,2023年业绩基本符合预期。在代理产品方面,四价HPV疫苗批签发1034万支(-26.27％),九价HPV疫苗批签发3655万支(+136.16％),五价轮状疫苗批签发717万支(-18.72％),23价肺炎疫苗批签发163万支(+59.37％)。2023年底公司销售人员已达3990人,同比增长18.79％,有助于深挖产品商业价值,如带疱等第二增长曲线的打造。

   利润端主要系研发投入力度加大、资产减值/信用减值、以及产品结构变化影响。2023年公司产品结构变化导致毛利率下滑。四价HPV疫苗受九价扩龄影响,批签发同比-26.27％,九价HPV疫苗批签发同比+136.16％。费用端,研发费用为9.68亿(+13％),销售费用为27.73亿(+24％)。此外,公司信用减值损失3.53亿元(主要为坏账)、资产减值损失3.12亿元。

   持续拓展业务板块,向大生物制药平台延伸。2023年11月,公司签订《宸安生物意向性收购协议》,估值体系有望迎来重塑。宸安生物已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。重组司美格鲁肽注射液已处于临床III期阶段,亦拥有GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等临床前在研管线。

   GSK战略合作,带状疱疹疫苗有望打造第二成长曲线。2023年10月,公司首次与GSK达成合作,将在未来三年共同开展重组带状庖疹疫苗的商业化推广,同时达成RSV疫苗初步合作意向。GSK重组带状疱疹疫苗:全球畅销,国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好,有望成为国内销售峰值过百亿元级别的大单品,打造公司第二成长曲线。RSV疫苗:目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗获得美国FDA批准,其中GSK的Arexvy于2023年5月获FDA批准上市并于同年6月正式在中国获得临床批准。伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加,RSV疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现,成为驱动公司成长的潜在重要品种。

   股东回报持续提升,同时发布23年及24年中期分红计划。公司发布2023年度利润分配预案,计划向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),分红率为24％,股息率为2％(4.23收盘价计算),总计现金分红19.15亿元。同时发布2024年中期分红提案,拟向全体股东每10股派发现金红利不低于2元(含本数)。公司自上市以来,连续十三年实施现金分红,累计现金分红总额将达到68.39亿元。

   盈利预测与估值:结合2023年年报及2024年一季报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为96亿元、115亿元、136亿元,分别同比19％、21％、18％,当前股价对应PE分别为9X、7X、6X,维持买入评级。

   风险提示:HPV疫苗销售不及预期,产品研发进展不及预期,行业竞争加剧