五洲特纸(605007):成本可控、均价提升,浆纸一体化初成-季报点评

公司发布2024年一季报:2024Q1实现收入17.26亿元(同比+37.2％),归母净利润1.34亿,扣非归母净利润1.32亿元。24Q1受春节影响,销量环比略降,提价逐步落地、均价环比稳步提升;受益于前期囤浆,报表端成本上升幅度可控,吨净利小幅下滑。假设Q1销量为28.5万吨(环比-3万吨),根据我们测算,Q1均价约为6057元/吨(环比+174元/吨),吨净利约为470元/吨(环比-57元)。展望未来,公司3-4月连发涨价函、预计落地情况较好,Q2均价有望持续攀升,且自产浆产能爬坡、整体成本可控,Q2吨净利预计表现平稳。

   横纵布局,成长路径清晰。2023年2.2万吨数码转印纸、1.8万吨描图纸相继落地,并于23Q3末收购3.5万吨工业衬纸产能,截止24年4月初公司合计产能已达约140万吨。2024年湖北一期(箱板瓦楞纸)有望于H1末开机试产,且后续仍有特纸项目持续落地,25年末总产能有望翻番,成长路径清晰。此外,30万吨化机浆产能持续爬坡(主要供应食品＆文化纸),60万吨化学浆目前已至环评二次公示,浆纸一体进程加快,有望弱化周期影响。

   盈利中枢上移,费用管控优异。2024Q1毛利率为13.0％(同比+9.5pct),归母净利率为7.8％(同比+10.1pct),受益于成本压力缓解,利润率改善,未来伴随浆纸一体化进程加速,盈利中枢有望上移;从费用表现来看,2024Q1期间费用率为4.9％(同比+0.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.4％/1.6％/1.7％(同比+0.04/-0.2/+0.6/+0.3pct)。

   现金流＆营运能力表现优异。2024Q1净经营现金流为1.73亿元(同比+2.30亿元)。营运能力方面,截止2024Q1,应收、应付、存货周转天数分别为56.26/38.82/35.33天(同比-11.57/-10.34/-21.20天)。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.8亿元、7.5、9.0亿元,对应PE为11.1X、8.5X、7.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料波动、需求复苏不及预期,食品卡竞争加剧,产能爬坡不及预期。