成都银行(601838):扩表强劲,资产质量向好-23A年报＆24Q1季报点评

24Q1营收增速韧性较好,净利息收入回升。成都银行23A/24Q1营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较23Q3/23A分别-2.3pct/-0.9pct、-1.6pct/-0.1pct、-4.6pct/-3.4pct,营收同比增速绝对水平超6％,利润同比增速有所回落。拆分来看,24Q1净利息收入同比增速较23年末提升1.2pct至8.0％,或来自资产投放强劲、息差较为坚挺的共同支撑;手续费净收入同比增速较23年末大幅回升18.1pct,主要是23年同期的低基数效应所致;汇兑净收益损失较大影响下,净其他非息收入同比增速较23年末下滑15.1pct至-3.9％。

   扩表动能强劲,把握区域战略机遇。截至24Q1,贷款同比增速较23年末小幅下降1.4pct,保持27.0％的高增速,其中对公贷款同比增速超30％,投向上看,重点支持成渝双城经济圈等重大战略相关项目和产业,政信类贷款增量占比近八成。23年末净息差较23H1下滑11bp至1.81％,贷款收益率下降12bp,个贷收益率降幅相对较大;受存款定期化趋势影响,存款成本率抬升1bp。24Q1息差或较为坚挺。

   资产质量保持优异,资本充足率边际改善。24Q1不良率较23年末下降2bp至0.66％,创上市以来新低,关注率持平23年末。分领域来看,23年末对公、个贷不良率较23H1分别下降4bp、3bp,资产质量保持稳中向好态势。24Q1测算信用成本率较23年末上行17bp至0.55％,拨备覆盖率小幅下滑0.5pct,保持超过500％的优异水平,反哺利润空间充足。24Q1核心一级资本充足率为8.45％,较23年末改善0.23pct,截至4月24日,成银转债存续约52亿元,若全部转股,基于24Q1数据静态测算,核心一级资本充足率还可提升0.64pct,继续支撑扩表。

   考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境,我们下调息差、中收增速等核心假设,预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为13.1％/13.1％/13.8％,EPS为3.46/3.91/4.45元,BVPS为19.55/22.45/25.76元(24/25年原预测值19.89/23.39元),当前股价对应24/25/26年PB为0.73X/0.63X/0.55X。公司立足成渝经济圈,有望维持信贷投放高增,采用历史估值法,参考近五年估值均值给予24年1.0倍PB,对应合理价值19.55元/股,维持"买入"评级。

   风险提示经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。