山东玻纤(605006):盈利相对底部或逐渐夯实,产能增长弹性仍较大-年报点评报告

公司23年实现归母净利润1.05亿元,同比-80.34％公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润22.02/1.05亿元,同比-20.84％/-80.34％,全年实现扣非归母净利润-0.72亿元,同比转亏,非经常性收益主要系铂铑合金处置收益。其中Q4单季度实现收入5.42亿元,同比-13.57％,归母净利润-49万元,同比转亏,扣非归母净利润-0.49亿元,亏损同比扩大。24Q1公司实现收入5.15亿元,同比-18.09％,归母净利润/扣非归母净利润为-0.85/-0.88亿元,同比转亏。

   23年玻纤量升价跌,十四五销量增长弹性较大23年公司玻纤业务实现收入18.09亿元,同比-24.32％,主要系价格下滑较多所致,公司玻纤产品销量同比+7.25％达48.23万吨,充分利用区位优势和技术优势不断扩大市场份额。价格方面,由于23年玻纤行业承压较大,公司产品吨均价同比-29％达3750元/吨。受原材料成本下降影响,公司产品吨成本同比-7％达3354元/吨,成本降幅不及价格,最终吨毛利同比-77％达396元/吨,毛利率同比-21.77pct达10.57％,盈利下滑较多。今年一季度来看,公司经营已出现亏损,后于3月中下旬率先对部分品种提价,至今价格涨势较好,据卓创资讯统计,截止上周(4.13-4.20)公司2400tex缠绕直接纱中间价达3370元/吨(3月底仅3000元/吨),我们预计24Q2及24FY盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产,年产能52万吨,其中沂水6线/7线(年产能3/12万吨)于今年1月点火,4线(6万吨/年)于今年一季度冷修技改,点火后将实际新增11万吨年产能,另外8线(15万吨/年)亦计划于24年点火,公司计划"十四五"末基本实现百万吨产能规模,后续销量增长弹性仍然较大。

   23年热电业务盈利改善,整体盈利有所下滑23年公司热电业务实现收入3.67亿元,同比-0.47％,售电量同比+350％达1.24亿kwh,毛利率同比+4.36pct达4.04％,子公司沂水热电净利润同比+19％达4,324.5万元,热电业务效益改善或主要系煤炭价格同比减少所致。据中能传媒研究院预计,24年煤炭价格中枢或将继续震荡下移,我们预计公司热电业务或仍有小幅改善。23年公司整体毛利率10.44％,同比-18.18pct,其中Q4单季度整体毛利率3.67％,同比/环比分别-7.70/-5.22pct。23年期间费用率13.28％,同比+2.51pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+0.90/+1.60/-0.21pct,研发费用增长较多主要系研发人员支出、材料领用增加所致。23年最终实现净利率4.78％,同比-14.48pct。24Q1公司毛利率/净利率分别为-3.06％/-16.56％,同比转负。

   下调盈利预测,继续看好公司成长前景,维持"买入"评级公司盈利相对底部或逐渐夯实,产能增长弹性仍较大,继续看好公司成长前景。考虑到业绩下滑较多,下调公司24/25归母净利预测至1.1/1.9亿(前值5.8/8.1亿),新增26年归母净利预测为2.7亿。我们认为公司较可比公司或有更优的成长弹性,给予公司24年1.4xPB,目标价至6.54元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等