东方电热(300217):新能源装备放量,盈利能力不断提升

事件:公司发布2023年年报。报告期内,公司实现营业总收入41.06亿元,同比+7.52％;实现归母净利润6.44亿元,同比+113.3％;实现扣非后归母净利润4.05亿元,同比+47.12％。其中,Q4单季度公司实现营业总收入8.69亿元,同比-24.6％;实现归母净利润0.59亿元,同比-10.63％。

   营收稳健增长,多点开花。分品类看:1)新能源装备制造:实现收入19.63亿元,同比增长34.64％。光伏行业装机需求持续高位,多晶硅产品行业投资景气度相对较高,全年多晶硅领域新接订单约17亿元,在手订单饱满并处于订单交付确认高峰期。熔盐储能市场开始放量,公司重点布局发展渐入佳境,预计熔盐储能项目订单金额约为5亿元。2)家用电器元器件:实现收入12.67亿元,同比下滑3.02％,预计主要系均价有所下滑。公司巩固并深化与格力、美的、海尔等家电龙头企业的合作关系。3)光通信材料:实现收入4.99亿元,同比下降30.76％。国内市场总体需求稳中有降,同时受地缘政治、战争等因素影响,出口下降,公司总体销量有所下滑。4)新能源汽车元器件:实现收入2.97亿元,同比增长22.58％。国内新能源汽车产销两旺,公司大力提升新能源汽车PTC电加热产能,与新兴和老牌的多家新能源汽车生产企业建立了合作关系,多数取得一供代码,在手订单充足。5)锂电池材料:实现收入0.44亿元,同比下滑22.59％。国内外预镀镍电池钢带需求广阔,公司"年产2万吨锂电池预镀镍钢基带项目"已达到可使用状态,在国内率先实现规模化量产,动力电池领域订单落地不及预期等因素导致不及预期。

   23年盈利能力显著改善。公司23年归母净利率15.67％,同比+7.77pcts,扣非归母净利率9.85％,同比+2.65pcts;Q4归母净利率6.75％,同比+1.05pcts,扣非归母净利率11.04％,同比+5.97pcts。毛利率口径看,公司新能源装备业务毛利率高于整体,新能源装备放量带动毛利率提升,其23年总体毛利率从20.17％提升至23.56％。分产品看,新能源装备制造毛利率上升3.87pct至29.78％,新能源汽车元器件毛利率上升2.28pct至24.16％,家用电器元器件毛利率提升2.43pct至19.37％,光通信材料毛利率下降1.46pct至9.63％。公司23Q4毛利率30.44％,同比+11.73pct。

   23Q4期间费用率小幅上升。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89％/4.43％/5.01％/-0.51％,同比-0.31％/+0.65％/+0.23％/-0.44％,财务费用下降系借款需求减少及汇兑收益下降,研发费用增加系公司研发投入加大。公司23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82％/6.67％/5.31％/-0.99％,同比-0.31％/+3.41％/-0.18％/-1.07％。

   投资建议:由于预镀镍下游市场需求端释放或低于此前预期,出于谨慎性原则,我们下调公司锂电池材料相关营收。我们预计公司2024-2026业绩为4.8/5.4/6.5亿,分别同比增长-25％/13％/19％,对应估值15倍/13倍/11倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格上涨,预镀镍下游行业放量不及预期,家用电器元器件大客户压价。