东航物流(601156):4Q业绩超预期,看好全年周期弹性-年报点评

核心观点:

   东航物流发布2023年年度报告:2023年公司实现营收206亿元,同比下降12％;实现归母净利润25亿元,同比下降32％。

   多点发力,公司业务量同比高增长。据23年年报,公司航空速运板块23年货运量144.5万吨/yoy+26.42％,全货机日利用率12.56小时/yoy+12.85％,其中4Q23日利用率达到14.29小时;综合物流板块跨境电商出口单量翻番,跨境电商货量约11万吨/yoy+83.55％,出口单量5349万单/yoy+113.7％;地面综合业务板块稳中有升,全年货邮处理量240万吨/yoy+9％。

   跨境电商出口高景气,4Q23业绩超预期。据23年年报,分业务来看,航空速运、地面综合服务、综合物流23年分别实现收入91/24/91亿元,同比增速分别为-31％/+1％/+17％,毛利率分别为25％/40％/14％,同比分别变动-10pp/+22pp/-5pp。其中4Q23受益于跨境电商出口景气度上行,盈利能力同环比明显改善,单季实现营收64亿元/yoy+10％,实现归母净利润8.23亿元/yoy+19％,净利率15％,环比提升5.89pp。

   供给约束或被低估,需求强劲看点十足,周期弹性值得期待。据Cirium,在远程洲际航空货运赛道上,主要执飞机型只有B747F/B777F两款,新产能投放没有弹性。行业高景气阶段,全货机5％的运价上行将额外贡献2-3亿利润增量。当前淡季风险基本释放,看好错配节奏共同驱动高胜率的周期上行机会,运价上行将带动公司盈利弹性充分显现。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年EPS分别为1.86、2.20、2.24元/股。看好行业高景气阶段,运价上行带给公司的高盈利潜能。维持公司合理价值22.32元/股的判断不变,对应24年12倍PE估值,维持"买入"评级。

   风险提示:政策波动风险,海外仓竞争风险,竞争加剧风险等