世运电路(603920):国内外市场双轮驱动,新兴板块持续开拓

公司发布2023年报及2024年一季报,23年利润率实现改善,24Q1收入盈利同比提升,维持增持评级。

   支撑评级的要点行业波动不改稳健经营,公司2023年全年业绩继续增长。2023年公司实现收入45.19亿元,同比增长1.96％。公司实现归母净利润4.96亿元,同比增长14.17％,实现扣非净利润4.89亿元,同比增长12.35％,盈利能力方面,公司2023年毛利率21.32％,同比增加2.49pcts,归母净利率10.97％,同比增加1.17pcts,扣非净利率10.82％,同比增加1.00pct。2024年一季度,公司实现营收10.93亿元,同比+7.71％/环比-6.56％,实现归母净利润1.09亿元,同比+44.73％/环比-10.32％,实现扣非净利润1.08亿元,同比-45.90％/环比-11.60％。公司2024Q1实现毛利率20.48％,同比+1.45pcts/环比-4.39pcts,归母净利率9.93％,同比+2.54pcts,扣非净利率9.92％,同比+2.60pcts,上述变化主要系:1)公司产品结构持续优化;2)公司生产效率提升,单位成本下降;3)销售模式优化,获客成本降低。

   募投项目顺利投产,国内外市场双轮驱动增长。国内方面:1)公司已在汽车电子、消费电子、工业控制等领域与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品研发验证,部分前期开发的产品已经实现量产;2)公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目,二期对应产能为150万平方米,通过向特定对象发行股票的方式募集资金已于2024年3月到位,项目整体达产后鹤山本部的产能有望提升至700万平方米,为远期增长保驾护航;国外方面:1)公司成功通过了亚马逊、三星等客户的认证,通过OEM方式进入英伟达供应链;2)公司前期取得认证的夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的产品已经实现量产;3)公司在日本、新加坡成立了全资子公司。

   深耕优势领域,拓展新兴板块。1)汽车板块:2023年公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货,公司将继续导入新客户、新车型、新产品。公司与T客户的合作进一步加深,基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链;2)AI板块:公司已经实现了24层硬板、5阶HDI(包括任意层互连)、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力,已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求,公司已成为N客户高多层及高密度互联硬板、车规等PCB产品主要供应商。公司有望把握产业新机遇,塑造新优势。

   估值考虑24年AI、新能源汽车景气度持续高涨,公司积极推进与国际大客户合作,深耕研发新产品,但同时考虑PCB整体环境仍呈现弱复苏态势,新兴赛道竞争日益激烈,我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/69.55亿元,实现归母净利润分别为6.05/7.22/8.45亿元,EPS分别为0.92/1.10/1.28元,对应2024-2026年PE分别为18.6/15.6/13.3倍。维持增持评级。

   评级面临的主要风险宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、新产品导入不及预期。