比依股份(603215):经营短期承压,新客户拓展顺利

事件:比依股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入15.6亿元,YoY+4.0％;实现归母净利润2.0亿元,YoY+13.3％。经折算,2023Q4公司实现收入3.0亿元,YoY-32.8％;实现归母净利润0.3亿元,YoY-43.9％。2024Q1公司实现收入3.2亿元,YoY-15.4％;实现归母净利润0.1亿元,YoY-78.1％。展望后续,随着公司持续深耕老客户及拓展新客户,收入有望迎来复苏。

   Q1收入有所承压:受客户订单节奏变化的影响,我们判断2024Q1公司外销收入同比下降。内销方面,国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据,2024Q1国内空气炸锅线上零售量YoY-24％。我们分析2024Q1公司内销收入同比下降。根据公司年报,2023年公司获飞利浦年度最佳供应商,并成为其后续全球战略拓展的主要供应商;同时公司实现了对COSORI、CECOTEC.ES等新客户销售的快速增长。新品类拓展方面,公司积极布局咖啡机、制冰机、环境电器等潜力赛道。

   Q1盈利能力同比下降:Q1公司归母净利率为3.2％,同比-9.1pct。Q1公司净利率同比下降,我们认为原因包括:1)公司与客户新合作的基础款空气炸锅处于产能爬升阶段,毛利率水平较低。Q1公司毛利率同比-8.1pct。2)Q1公司管理费用率同比+2.9pct。

   Q1单季度经营性净现金流同比下降:Q1公司单季度经营性现金流净额同比-1.1亿元,主要是因为公司销售收入有所下降。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。

   投资建议:比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队,拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业,正切入咖啡机新赛道。我们预计公司2024年～2026年的EPS分别为1.13/1.23/1.33元,维持买入-A的投资评级,给予2024年18倍的市盈率,相当于6个月目标价为20.28元。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,汇率剧烈变动。