中密控股(300470):完善"大密封"布局,回购彰显信心-季报点评

2024年第一季度营收同比+17％,维持"买入"评级根据公司2023年年报,2023年公司共实现营业收入13.69亿元,同比+12.7％;归母净利润3.47亿元,同比+12.1％。根据公司2024年一季报,2024年Q1实现营业收入3.36亿元,同比+17.1％;归母净利润0.83亿元,同比+2.9％。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.22/4.94/5.70亿元,对应PE分别为16/13/12倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍,考虑公司国际业务持续拓展,给予公司24年24倍PE,目标价48.69(前值48.60)元,维持"买入"评级。

   增量业务占比上升致毛利率略有承压,期间费用率控制良好因密封板块中毛利率较低的增量业务占比上升,毛利率略有承压:2023年公司综合毛利率为49.6％,同比-1.69pp;23Q4/24Q1毛利率分别为48.2％/48.0％,同比-1.55/-6.01pp。期间费用率方面,2023年合计期间费用率21.73％,同比+0.05pp,对应销售/管理/财务/研发费用率9.8％/6.7％/-0.21％/5.5％,同比+0.36/-1.00/+0.29/+0.40pp。2024Q1合计期间费用率19.90％,同比-3.17pp,对应销售/管理/财务/研发费用率8.7％/6.7％/0.04％/4.5％,同比-0.80/-0.87/+0.25/-1.75pp。

   国内机械密封行业龙头,"大密封"布局持续完善公司自成立以来深耕机械密封领域,产品广泛应用于石油化工、煤化工、船舶、核电等诸多行业,解决在极端工况下转动设备运转时的泄露问题,是一种重要的工业基础件。2016年先后收购在釜用密封领域具有突出优势的华阳密封和从事于橡胶密封领域的优泰科;2021年收购从事特殊领域专用阀门制造的新地佩尔。三次并购之后,公司成为机械密封行业龙头,形成"大密封"产业布局。2023年6月,公司宣布对重要原材料企业KSGmbH的收购项目已成功签订协议,"大密封"产业布局进一步完善。

   拟用0.5-1亿元自有资金回购公司股份,彰显长期发展信心公司发布回购方案公告,拟用0.5亿元至1亿元自有资金以集中竞价方式回购公司部分社会公众股份,用于实施员工持股计划或者股权激励。回购价不超过45.00元/股,期限不超过12个月。按回购价上限测算,预计可回购股份111.11-222.22万股,约占公司总股本的0.53％-1.07％。公司管理层及重要股东在未来6个月内暂无减持股份计划。此次回购基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可,旨在调动公司管理层及核心骨干人员的积极性,增强投资者对公司长远发展的信心。

   风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期。