龙源电力(001289):来风依然偏弱,光伏电量高增长-季报点评

1Q24归母净利同比+2.5％,维持盈利预测与目标价

   龙源电力发布一季报,1Q24实现营收98.8亿元(同比+0.1％),归母净利23.9亿元(同比+2.5％),扣非净利24.0亿元(同比+4.5％)。风速同比下降部分抵消风电装机增长。维持盈利预测,我们预计公司2024-26年归母净利为72/85/98亿元。给予公司A股目标价人民币20.64元,基于24年24xPE,较可比均值溢价4x;给予公司H股目标价港币10.43元,基于24年11xPE,高于历史三年PE均值10x。溢价反映装机增长潜力和资产质量改善预期。我们对A/H股均维持"买入"评级。

   平均风速同比减弱,光伏延续高增长

   1Q24公司发电量同比+8.3％至212亿千瓦时。其中风电同比+1.5％至170亿千瓦时,平均利用小时数同比减少14小时至640小时,河北/福建/黑龙江/陕西来风偏弱,但贵州/广西/云南/江苏增长居前。火电同比+11.3％至26亿千瓦时,平均利用小时数同比增加140小时至1,377小时,主要是江苏省火电负荷率上升。光伏及其他可再生能源同比+233％至16亿千瓦时,主要得益于光伏装机规模的快速增长。

   开发指标持续落地,新增装机有望加速

   1Q24公司新增控股装机562MW,其中新投产风电26MW、光伏58MW,新收购光伏478MW。截至3月末公司控股装机合计36.16GW,其中风电27.78GW、光伏与其他可再生能源6.5GW。2024年公司计划新开工新能源项目10GW,投产7.5GW。考虑到公司项目储备与建设进度,我们预计24-25年风电装机为2.6/3.5GW,光伏装机为4.9/8.1GW,"十四五"累计新增装机30GW。

   估值溢价反映装机增长潜力和资产质量改善预期

   我们对龙源电力A股(001289CH)的目标估值为24年24xPE,高于Wind一致预期的可比均值20x;对H股(916HK)的目标估值为24年11xPE,高于公司历史三年PE均值10x。我们认为估值溢价主要反映:1)公司24-25年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势,充分发挥资源储备优势;2)公司有望显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决;3)风电"以大代小"改造前期导致减值损失,但后续有望提升公司存量项目的盈利能力。

   风险提示:来风不及预期;弃电率回升;煤价上升;补贴回款不及预期。