兴瑞科技(002937):新能源车业务增长迅速,新扩产能有序落地-公司点评报告

事件概述

   4月18日,公司发布2023年年度报告,全年实现营业收入20.06亿元,同比增长13.51％;归母净利润2.67亿元,同比增长21.99％;扣非后归母净利润2.63亿元,同比增长15.10％。毛利率为26.91％,净利率为13.28％。4月25日,公司发布2024年一季度报告,实现营业收入5亿元,同比增长4.06％;归母净利润7258万元,同比增长40.13％。毛利率为28.85％,同比+2.83pct,环比+0.95pct;净利率为14.5％,同比+3.75pct,环比0.31pct。

   分析判断:

   营收专利润逐季提升,盈利能力稳步走强

   得益于公司新能源车业务近年来快速发展,公司收入结构逐步完善,业绩表现持续稳健增长。2023年公司实现营业收入和净利润的逐季提升,盈利能力同样稳步增强,23Q1-24Q1毛利率分别为26.02％/25.35％/28.22％/27.9％/28.85％,净利率分别为10.75％/13.07％/14.27％/14.81％/14.5％。24Q1公司业绩保持高增长态势,盈利能力同环比继续增强。

   新能源车业务产能有序落地,夯实增长新动能

   公司把握国家战略与新能源发展机遇,聚焦于新能源汽车业务,23年顺利实现公司阶段性战略转型目标,汽车电子成为核心主营业务,夯实增长新动能。1)在产品方面,公司实现了国际头部客户从单一产品到平台型产品的增量;2)在技术方面,实现了镶嵌技术从电池周边、电控周边到智能座舱等更多应用领域的产品和定点落地,拓宽产品矩阵布局;3)在客户方面,实现了从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、中车时代等更多头部品牌客户的定点。2023年,公司在汽车电子业务上实现销售收入10.05亿元,收入占比达50.11％,同比增长60.19％,其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70％以上,实现翻倍增长。公司着重在新能源汽车电装系统领域等方面进行产能扩充,海内外六大生产基地布局有序落地,其中,东莞扩产项目于22年完成,慈溪新能源汽车零部件产业基地项目计划于24年Q2提前投产,苏州新扩产项目加快建设进度,越南、印尼海外工厂逐步成熟。我们认为随着产能的有序落地和智能化改造的推进,公司新能源汽车领域产品的市场占有率及运营效能有望提升。

   智能终端迎产品迭代,业务增长潜力可期

   在智能终端领域,公司已与全球智能终端领域的头部厂商Vantiva、萨基姆(Sagemcom)、北美电信(Verizon)、兰吉尔(Landis+Gyr)等建立了长期稳定的合作关系。2023年,智能终端业务实现销售收入5.74亿元,收入占比为28.60％,同比减少26.70％,23年新增智能电表系列产品已顺利实现量产。随着AI技术的迅速发展及智能化的加速普及,连接器、网络设备、算力设备、存储设备等为代表的基础类设备需求有望快速增长,新的智能终端硬件需求将成为市场未来增长点。24年公司将推动产品线从智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电/气表向智能音箱等智能终端组件横向拓展,并深化公司在功能结构件领域的制造优势。我们认为公司基于多年累积的核心能力和海外客户基础,智能终端业务有望随着越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟而恢复业务增长。证研报发给得息术份限司版归西券有请转。p投资建议

   公司作为国内优质精密制造供应商,汽车电子核心技术工艺优势突出。2024年员工持股计划(草案)设立2024-2026年业绩考核目标为,以2023年净利润或营业收入为基数,增长率分别不低于15％/40％/60％。基于下游需求与产能建设进度,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为26.09/33.17/42.34亿元(原值27.14/33.23亿元,新增26年预测),归母净利润为3.59/4.5/5.72亿元(原值3.54/4.39亿元,新增26年预测),EPS为1.2/1.51/1.92元(原值1.19/1.47元,新增26年预测),2024年4月25日收盘价20.92元,对应PE为17/14/11倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   海外工厂管理风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险