松原股份(300893):2024Q1业绩超预期,未来有望量利齐升

事件:4月25日,松原股份发布2024年一季报,实现营收3.68亿元,同比+63.27％;实现归母净利润0.61亿元,超预期(一季度业绩预告为0.52～0.58亿元),同比+87.88％。

   深度绑定核心客户+新业务快速放量,公司2024Q1业绩保持快速增长:

   公司2024Q1实现营收3.68亿元,同比+63.27％,环比-20.86％,同比保持高速增长,主要由于:1)核心客户奇瑞、吉利、长城、五菱的销量增长带动安全带业务增长,2024Q1年奇瑞、吉利、长城销量分别同比+65.58％/45.32％/35.58％/47.30％;2)新产品气囊、方向盘逐步放量,配套车型包括五菱MINIEV/缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫、捷途大圣/旅行者、奇瑞iCAR03/QQ冰淇淋、合众哪吒V等。

   期间费用率同比大幅改善,公司2024Q1业绩超预期:

   公司2024Q1实现综合毛利率30.68％,同比-1.25pct,环比-0.55pct,同比下滑主要由于低毛利气囊与方向盘业务的放量。公司2024Q1期间费用率为12.15％,同比-5.26pct,环比+3.39pct,同比大幅改善,主要是由于收入规模扩大带来的费用摊薄。公司2024Q1实现归母净利润0.61亿元,同比+87.88％,环比-24.38％。

   量价利三重共振,公司未来有望持续高增长:

   1)量:积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞、吉利、五菱、长城等核心客户的合作,并持续拓展新能源客户,目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户,并且首次突破外资客户,获得欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点,并正在为S客户研发副驾气囊,以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。

   2)价:产品结构持续优化,单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高,2023年安全带总成产品的平均售价达55.41元/条,同比+10.20％;公司拓展新产品气囊、方向盘,转型被动安全集成式供货,相较于单一安全带,产品单车价值量更高。

   3)利:持续推动零部件自制,毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能;此外,公司还组建成立了电子电气事业部,加大投入研发气囊控制器(ACU)等电控类产品。

   投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.0、4.5和6.3亿元,对应当前市值,PE分别为22.3、15.2和10.8倍,我们给予公司2024年30倍PE,对应6个月目标价33.5元/股,维持"买入-A"评级。

   风险提示:专利诉讼风险;乘用车行业销量大幅下滑