永艺股份(603600):24年稳健开局,需求迎来改善-年报点评

营收逐季修复,期待24年增速向上,维持"增持"评级

   公司23年实现营收35.38亿元(yoy-12.75％),归母净利2.98亿元(yoy-11.14％),略高于我们此前预期(2.86亿元),扣非净利2.09亿元(yoy-13.82％),其中Q4营收同增19.7％,较Q3大幅改善(Q3yoy-1.4％)。

   此外,24Q1实现营收8.57亿元(yoy+22.96％),归母净利0.43亿元(yoy-17.47％),扣非净利0.43亿元(yoy+21.60％)。考虑到需求回升,我们略上调收入预测,同时考虑到费用投入增加,上调销售费用率预测,预计24-26年归母净利分别为3.30/4.05/4.71亿元(24-25年前值3.48/4.12亿元),对应EPS为0.99/1.22/1.42元,参考可比公司24年Wind一致预期PE均值12倍,考虑到公司需求稳步回升、自主品牌快速成长,给予24年15倍PE,目标价14.85元(前值12.60元),维持"增持"评级。

   海外渠道库存持续去化,办公椅出口需求迎来改善

   分产品看,23年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入分别同比下降7.86％/34.36％/32.23％/17.97％至25.6/5.4/2.4/0.3亿元,我们判断主要系海外需求偏弱及客户去库存所致。23H2以来,海外需求暖意频现,据海关总署数据,2023年我国办公椅出口额同比增长7.2％至37.20亿美元,其中23Q1/Q2/Q3/Q4分别同比-4.0％/+0.03％/+10.5％/+18.5％,24Q1出口额同比+22.7％至9.26亿美元,增速进一步提升,印证终端库存逐步去化,公司海外产能及供应链建设不断推进,期待24年收入表现。

   销售毛利率同增3.54pct,销售费用率同增3.81pct

   23年销售毛利率同增3.54pct至22.9％,我们判断主要系业务结构优化、原材料及海运成本下行、美元升值等所致;23年期间费用率同增4.08pct至15.7％,其中销售费用率同增3.81pct至7.4％,主要系加大自主品牌建设、市场推广及宣传费用增长所致;管理+研发费用率同增1.05pct至9.4％,主要系收入增速下行、对刚性费用的摊薄效应减弱所致;财务费用率同减0.77pct至-1.12％,主要系利息净收入增加所致。

   产品+渠道+品牌齐发力,加快建设内贸自主品牌

   分模式看,23年公司OBM业务收入同增66.59％至7.1亿元,23年"双十一"期间,自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同增256％,在天猫/京东/抖音平台同类目产品中行业排名分别提升至第二/第三/第二名。同时,公司加快布局线下自主渠道,开展"百城攻坚"市场覆盖深耕计划,自主品牌入驻多个大型知名商超,工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长,助力销售增长及品牌传播,期待后续自主品牌表现。

   风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格大幅波动,汇率波动风险。