崇德科技(301548):轴承领域细分龙头,营收、归母实现双增

事件:2024年4月20日公司发布2023年年度报告,公司于2023年9月20日正式登陆A股创业板,全年度实现营业收入5.23亿元,同比增长16.25％;归母净利润1.01亿元,同比增长11.34％;扣非归母净利润0.96亿元,同比增长22.04％。

   研发领域多项突破,市场实现快速开拓,实现年度历史性转折。2023年公司在多方面实现业务突破,具体来看:(1)研发方面,公司开发了滑轴正向设计能力并通过全套测试、建设全球首条全自动激光熔覆生产线,成为国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业、且向永磁高速电机领域进行产业链延伸全年共开发6个新领域应用;(2)市场开拓方面,公司在工业轴承市场保持稳定增长,其中国际业务同比增长迅速(海外营收同比增长49.17％),全年度新增经常性客户8个,且实现了部分重点项目的短名单品牌指定、核电岛内主泵及电机轴承及时交付、燃机业务千万级订单等多个重大项目合同签订和交付等;(3)技术创新方面,全面搭建PLM平台,提升公司设计开发效率和差异化优势,且完成车铣符合加工等13项新制造工艺开发,加工效率明显提升。

   "国产替代"推动发展,"以滑代滚"带来空间。国家出台多项政策推动滑动轴承产品的进口替代和国产化,目前我国的动压油膜滑动轴承技术与国外仍存在一定差距,国内行业仍处于成长期,"国产替代"将进一步推动行业发展。

   同时,风电行业向大功率、低成本的方向发展,"以滑代滚"将成为未来重要的技术发展方向,也是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案,且老旧风电场技改升级也会对大功率风电齿轮箱产生巨大的市场需求,从而带动滑动轴承将得到大批量应用。受益于"国产替代"和"以滑代滚",滑动轴承仍存在较高天花板。公司作为国内滑动轴承细分领域龙头,高需求将持续推动其业务发展,市占率或将稳步提升。

   动压油膜滑动轴承产能扩张,高速永磁电机成为新成长点。公司IPO募投项目投资总额约5.30亿元,其中:(1)预计将3.81亿元用于建设年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目,建设周期为3年,进一步扩大公司动压油膜滑动轴承产品的生产规模,达产后将新增超3.2万套高精滑动轴承的生产能力,大幅缓解产能不足的困境;(2)预计将0.53亿元投资于高速永磁电机及发电机产业化项目,建设周期为两年,达产后将拥有550台高速永磁电机及系列产品的年产量,目前公司已经具备高速永磁电机技术储备并实现小批量量产,叠加滑动轴承业务带来的渠道协同优势,高速永磁电机或将成为公司新的成长曲线。

   投资建议:公司作为国内动压油膜滑动轴承细分领域龙头企业,具备较强技术优势,叠加产线建设不断推动,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为6.35/8.38/10.99亿元,同比增长21.30％/32.01％/31.20％;归母净利润1.31/1.79/2.38亿元,同比增速为29.52％/36.91％/32.57％,EPS分别为2.18/2.99/3.97元,对应PE为21/15/12倍,首次覆盖,予以"增持"评级。

   风险提示:应收账款发生坏账、原材料价格波动、产线建设进展不及预期、行业需求不及预期。