确成股份(605183):稳步扩建销量再提升,需求增长前景向光明

事件:近日,确成股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入18.10亿元,同比增长3.66％;实现归母净利润4.13亿元,同比增长8.42％。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元,同比增长25.90％,环比增长7.18％;实现归母净利润1.22亿元,同比增长45.64％,环比增长13.89％。

   点评:

   销量增加支撑收入增长,盈利能力保持稳定。(1)产能释放,销量持续增长。2023年公司销量29.79万吨,同比增长19.04％,创下历史以来同期最大销量;2024Q1公司销量8.69万吨,同比增加33.48％,环比增加9.85％,创下单季度新高。我们认为,销量的提升主要因为公司产能的陆续释放以及对国内外市场的积极开拓,未来随着在建的10万吨产能投产放量,公司销量有望继续增长,为业绩增长奠定基础。(2)产品单价随原材料价格波动,但毛利率、净利率相对稳定。根据公司公告,2024Q1公司产品单价环比下降0.48％,同比下降4.43％,我们认为这主要由于原材料价格的下行。公司2023Q1以来连续5个季度净利率维持在20％以上,盈利能力相对稳定。

   轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高,白炭黑需求向好。(1)2023年以来中国轮胎开工率恢复明显,有望继续拉动对白炭黑需求。2023年国内半钢胎开工率69.20％,同比增加9.52pct,全钢胎开工率60.32％,同比增加8.22pct,2024年仍维持在相对高位。(2)新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。2023年我国新能源汽车销量达到949.50万辆,同比增长37.87％,渗透率31.55％,未来有望伴随着政策刺激、车型丰富等继续增长。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料,能够有效降低滚动阻力,实现节能,对提升电车续航有重要作用,我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。

   公司积极布局新产能、新产品,未来有望稳健增长。(1)产能方面:公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县三个国内生产基地,泰国一个海外生产基地,合计已建成产能33万吨,在建产能10万吨,总产能位列世界第三位。我们认为,产能的提升利于公司进一步扩大全球市场份额,实现业绩增长。(2)产品方面:截止2023年报,公司口腔护理用二氧化硅产品和硅橡胶用二氧化硅都已经实现小批量商业供货,并积极推进公司孵化的二氧化硅微球项目的商品化生产。我们认为公司产品种类仍在持续丰富,市场空间仍有望进一步扩大。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到21.60亿元、23.54亿元、25.21亿元,同比增长19.3％、9.0％、7.1％,归属母公司股东的净利润分别达到5.02亿元、5.77亿元、6.47亿元,同比增长21.6％、15.0％、12.2％,2024-2026年摊薄EPS分别达到1.20元、1.38元和1.55元,当前股价对应2024PE为12.77x,维持"买"评级。

   风险因素:产能建设不及预期,下游需求大幅下降,原料价格大幅上涨