安杰思(688581):业绩超预期,国内国际市场齐发力-公司简评报告

业绩增长超预期。2023年,公司实现营业收入5.09亿元(+37.09％)、归母净利润2.17亿元(+49.86％)、扣非归母净利润2.12亿元(+48.35％)。2024Q1实现营业收入1.12亿元(+23.35％)、归母净利润0.53亿元(+54.22％)、扣非归母净利润0.48亿元(+41.44％)。公司业绩保持高增长,报告期内公司积极开拓全球市场,GI、ERCP和ESD/EMR类等产品销量快速放量。

   海内外市场加速拓展。公司2023年国内和海外销售收入分别为2.61亿元(+37.57％)、2.45亿元(+36.78％)。1)国内市场方面,主要是国内内镜手术和常规检查增长。公司2023年国内覆盖终端医院数量突破2300家,其中三级医院覆盖率44％。2)海外市场方面,主要是境外业务拓展顺利。2023年,公司积极开拓新市场和新客户,新增欧洲客户12家、亚太客户12家、北美及其他区域10家,海外新客户数量增长35％,同时引入2家优质大客户。我们认为,随着后续公司新品可换装止血夹销售放量,以及双极设备的进院节奏逐步恢复,公司海内外业务均有望继续保持高增长。

   毛利率显著提升,盈利能力增强。2023年,公司主营业务毛利率为70.87％,同比提升2.75pct;净利率为42.70％,同比提升3.64pct。其中GI类和EMR/ESD类毛利率分别达74.01％和66.25％,同比分别提升4.13pct和4.01pct。主营业务毛利率持续提升预计主要是公司产品结构不断优化,高毛利率的GI产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为9.77％,同比提升0.53pct;管理费用率为8.98％,同比提升0.28pct;研发费用率为8.11％,同比下降0.37pct。公司相关费用提升主要系为提高市场份额、开拓业务,人员工资和管理成本持续增加所致。

   投资建议:公司2023年业绩超预期,我们适当上调2024年、2025年盈利预测,新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元,归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元,对应EPS分别为4.82/6.30/8.17元,对应PE分别为15.23/11.65/8.99倍。维持"买入"评级。

   风险提示:耗材集采风险;汇率变动风险;市场竞争加剧风险。