欧普照明(603515):守正持恒,笃行致远-首次覆盖报告

深耕照明业稳扎稳打,产品+渠道优势兼备。欧普照明成立于1996年,从节能灯起步,历经多元化产品发展,逐步建立起自身产销研体系,是国内照明行业龙头企业。产品端,公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品生产,逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。渠道端,依靠多年积累优势,公司已实现线上+线下、国内+海外全面布局。公司股权结构集中,实控人在照明行业从业20+年,且拥有工商管理方面学习经历,其他管理层亦具备家电等多领域相关从业经验。

   照明行业空间广阔,照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显。伴随LED照明技术提升、价格下降,全球LED照明市场不断扩张,2021年全球LED照明市场规模为1535亿美元,预计2027年增长至2750亿美元;2023年我国LED照明行业市场规模或达4160亿元。1)供需两侧:需求端,全球照明市场需求集中,中国、欧洲、北美占比之和超全球LED照明市场六成;供给端,我国LED供应链实力彰显,出口新兴经济体具备前景。2)产品属性:尽管近年来国内家用照明行业整体增速趋缓,其中仍不乏结构性亮点,家用智能照明高速增长,渗透率从2016年仅2.0％上升至2022年的20.4％,后续上游核心原材料降本、中游整合解决方案、下游拓展B端应用等因素有望进一步打开空间。3)应用领域:近年来,工业照明、景观照明等新兴细分市场涌现,行业空间较大--商照方面,2019年全球LED商业照明规模约1560亿,LED商照灯具的节能效益、性价比优势有望助力渗透;工业照明方面,我国/国外市场规模约700/2500亿元,数字化工厂持续推进下工业照明智能化有望推升价值量。

   欧普家照龙头地位夯实,平台化+数字化实现精益运营,商照+出海业务带来增量。面对国内家用照明市场的激烈竞争,欧普通过渠道+产品端同步发力,夯实其龙头地位,营收领先行业。同时,公司通过研发实现智能化探索,2022年欧普在国内家用市场智能照明产品销售规模7-10亿,属行业第一梯队。此外,公司通过布局商照,实现应用领域延展,多个标杆项目落地;推进产品出海,聚焦重点市场开拓,并持续优化渠道布局,有望构筑长期增长动能。同时,公司积极向内寻求效益,通过产品平台化、数字化变革以及渠道优化等系列工作,巩固与提升产品竞争力和渠道效率,持续挖掘自身盈利能力。

   投资建议:欧普作为国内家居照明龙头,长期深耕国内多元化渠道建设,研发夯实产品竞争力,规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入,升级产品与解决方案,优化门店形象与体验,修炼渠道效率和长期发展实力。同时,公司积极拓宽产品应用领域与销售市场,在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验,并聚焦海外重点市场进行渠道布局,有望打造多条增长曲线。预计公司23-25年归母净利润9.2/10.3/11.6亿元,结合可比公司看25年15.1x,目标价23.4元/股,对应2024/4/23收盘价38.7％空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:平台化带动盈利改善不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险;技术研发不及预期;行业竞争加剧;房地产行业波动风险。