立华股份(300761):出栏稳步扩张,成本维持改善-2023年报及2024一季报点评

畜禽价格回暖,原料成本下降,2024Q1业绩同比改善。公司2023年实现营业收入153.54亿元,较上年同期增加6.28％,实现归属于母公司所有者的净利润-4.37亿元,较上年同期减少149.10％,收入增长主要系公司黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均同比增长明显,盈利承压主要系畜禽价格2023年内整体维持低迷。

   (1)分季度来看:公司Q1单季营业收入同比+7.34％至36.62亿元,归属于母公司所有者的净利润同比+120.47％至0.80亿元,一方面系春节后黄鸡、生猪价格表现好于去年且玉米、豆粕等主要饲料原料价格快速回落,另一方面系资产拆迁补偿导致确认资产处置收益超3000万元。

   (2)鸡业务:收入方面,公司2023年鸡业务中商品鸡销量为4.57亿羽,同比+12.23％,销售收入132.01亿元,同比+5.13％,销售均价同比-8.80％至13.70元/kg。成本方面,受饲料成本下降以及生产效率改善影响,公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下。综合来看,鸡业务毛利率同比-6.79pct至6.72％。

   (3)猪业务:收入方面,公司2023年销售肉猪85.51万头,同比+51.51％,销售收入16.58亿元,同比+14.56％,销售均价同比-26.56％至15.10元/kg。成本方面,受阶段性疫病影响,单公斤营业成本上升至16.6元(2022年为16.0元)。综合来看,猪业务毛利率同比-32.09pct至-9.91％。

   黄鸡父母代产能回落,看好后续景气维持。从供给端看,2023年以来的低迷行情驱动黄羽肉鸡产能去化明显,截止2024年4月7日国内父母代存栏(在产+后备)2123万套,较上年同期减少7.22％;从需求端来看,猪价受前期能繁母猪产能去化驱动,年内预计迎来持续复苏,后续有望带动鸡肉需求。综合来看,黄鸡价格景气后续有望持续改善,公司养殖业务预计直接受益。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:公司作为国内黄鸡养殖龙头之一,出栏稳步扩张,成本持续改善,后续有望充分受益畜禽景气回升,维持"买入"评级。考虑到2024-2025年饲料原料价格回落且畜禽价格景气有望回暖,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为7.9/12.4亿元(原为7.6/21.9亿元),预测2026年归母净利润为8.3亿元,对应2024-2026年EPS为0.95/1.49/1.01元,对应当前股价PE为24.1/15.4/22.8X。