长海股份(300196):业绩超预期,行业下行期凸显盈利稳定性-季报点评

公司发布24年一季报。24Q1实现营收5.81亿元,同比-3.7％,归母净利润0.51亿元,同比-37.6％,扣非净利润0.45亿元,同比-37.8％;

   销售毛利率21.6％,同比-6.2pct,环比+2.4pct,扣非净利率7.79％,同比-4.28pct,环比+5.27pct。公司一季度业绩超预期,在行业下行期更加凸显了公司差异化竞争带来的盈利相对稳定性。

   一季度玻纤及制品单位盈利表现亮眼。一季度传统淡季,公司常州天马3万吨23年年底放水冷修(来源卓创资讯),我们估算Q1公司玻纤及制品出货量在6.5万吨左右,测算得扣非吨净利约600元,23Q4账面扣非吨净利约200元,逆势之下盈利韧性凸显(据卓创资讯,24Q1无碱直接纱2400tex均价环比-188元)。归因分析:(1)公司一体化产业布局,行业底部阶段调整低端纱产量,增加制品产销;(2)制品基本顺价,单位加工费盈利环比稳定;(3)玻纤出口需求较好,据玻纤情报网数据,24Q1全国玻纤及制品出口53万吨,同比+12％(其中3月单月+16％),公司受益;(4)汇兑损失减少;销售费用季节性下降。

   行业阶段性底部已现,期待供需转好带来涨价弹性。

   看好公司今年内生增长+行业见底回升共振。据公司财报、卓创资讯,公司拟建60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,一期一线15万吨预期今年年中投产;天马3改8万吨项目下半年有望完成冷修复产,到年底公司名义产能有望提升至50万吨,远期将形成95万吨产能,产能弹性可观。另外,新线投产后公司产品结构有望同步得到优化。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.83/1.28/1.63元,对应PE分别为13.0/8.4/6.6倍,参考可比公司估值,给予公司24年15xPE的判断,对应合理价值12.48元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。