中熔电气(301031):业绩略低于市场预期,出海+激励熔断器占比提升-公司点评报告

年报＆一季报业绩低于市场预期。公司23年营收10.6亿元,同增40％,归母净利1.2亿元,同减24％,毛利率为41％,同减1pct,其中Q4营收3.0亿元,同环+11％/+15％,归母净利0.3亿元,同环-47％/+10％,毛利率41％,同环-2.3/+0.6pct,略低于市场预期。公司24年Q1营收2.7亿元,同环比+16％/-11％,归母净利0.3亿元,同环比-17％/-15％,毛利率38％,同环比-3/-3pct,受股权支付和海外销售费用影响,略低于市场预期。

   受铜价波动影响,毛利率略有下降,出海+激励熔断器占比提升。公司23年车端收入6.0亿元,同增55％,占比56％,毛利率39.3％,同增0.8pct,24年Q1我们预计车端收入1.5亿元,占比维持55％,毛利率降至37％左右,主要系铜银价上涨影响,随着套期保值的开展,产线端降本增效,后续毛利率我们预计恢复至40％。公司23年激励熔断器销售45万只,同增202％,贡献收入近0.5亿元,占比总收入4-5％,海外销售0.6亿元,同增102％,占比总收入5.7％,同增1.7pct,激励熔断器24-25年我们预计维持1-2倍增长,海外熔断器定点25-26年放量,总体我们预计24年电动车收入增长35％+,25年将恢复至40％+。

   风光储端产品竞争加剧,储能需求仍保持高增长。公司23年风光储端收入3.5亿元,同增24％,占比33％,同减4.4pct,毛利率44.8％,同减3.6pct,24年Q1我们预计风光储端收入0.9亿元,占比维持33％,毛利率降至40％左右,系行业竞争加剧影响。我们预计公司23年国内新能源市占率30-40％,储能市占率40％。24年国内光伏装机我们预计同增15％、储能装机同增60％+,行业需求近30％。该市场竞争相对激烈,竞争对手好利科技等价格激进,预计公司24年价格降幅10％+,后续推出的新方案降本空间大,且订单集中高盈利产品,预计毛利率仍可维持40％。

   期间费用率大涨,主要系海外拓展增加销售费用,以及股权费用支付。24年Q1期间费用0.8亿元,同环比+28％/-9％,期间费用率28.4％,同环比+2.7/+0.6pct;24年Q1经营活动净现金流净额为-0.3亿元,同+59％;24Q1资本开支为0.3亿元,同-42％,在手现金1.4亿元,较24年初下降35％;24Q1末公司存货2.1亿元,较24年初增长7％。

   盈利预测与投资评级:考虑到原材料价格波动、行业竞争加剧,我们下修24-25年归母净利润至1.54/2.56亿元(原预测2.17/4.18亿元),同增31％/67％,对应PE39/24倍,新增26年归母净利润预测4.36亿,同增70％,对应PE14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧风险。