昱能科技(688348):存货减值影响较大,光储一体布局正在形成-公司年报点评

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   2024年4月22日,公司发布2023年报,报告期内公司实现营业收入14.2亿元,同比增长6.11％,实现归母净利润2.20亿元,同比减少38.92％,实现扣非归母净利润1.71亿元,同比减少49.62％。公司业绩下滑主要受到报告期内微型逆变器销售规模同比下降、以及营收结构改变的影响,同时研发、销售等费用增幅较大,并受到计提减值准备等因素的影响。

   微逆出货规模小幅下滑,毛利率基本稳定

   公司专注于光伏发电新能源领域,提供以微逆为核心的分布式光伏+储能全场景应用解决方案。报告期内,公司微型逆变器业务实现营业收入9.41亿元,同比减少11.61％,实现毛利率36.13％,同比下降2.15pct,实现微型逆变器销售规模84.25万台,同比减少9.91％。微逆市场以海外北美、欧洲等分布式光伏发展较早的地区为主,2023年行业阶段性产能过剩,海外市场库存处于高位,是影响公司微逆销量的主要原因。

   推进光储一体化布局,新业务增长极快速形成

   公司扩展储能业务市场,布局"境内外市场双轮驱动,光储一体协同推进"的发展体系,报告期内实现储能业务零的突破,实现营业收入1.65亿元,毛利率15.87％,在公司各业务板块中营收规模占比11.6％,成长迅速。控股子公司领储宇能聚焦于工商业储能,同时实现多场景覆盖,可提供储能系统、AES模块化解决方案,公司正在推进大项目开发规模与交付能力提升,目前已储备工商业用户侧项目总规模超过500MWh。

   信用及资产减值损失影响利润,研发等费用增幅较大

   考虑到光伏装机需求增速放缓、去库存周期拉长,导致存货跌价准备计提较大,以及考虑应收账款、票据等信用减值损失,公司2023年计提信用及资产减值准备合计0.87亿元。公司基于中长期战略规划考虑,报告期内公司加大研发和市场开拓投入力度,导致研发、销售、管理等费用增幅较大

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.6/30.6/37.7亿元,同比增速分别为52.2％/41.7％/23.2％,归母净利润分别为3.4/5.0/6.3亿元,同比增速分别为56.1％/46.5％/24.8％,EPS分别为3.07/4.50/5.62元/股,3年CAGR为41.88％。行业去库存周期长于预期,对公司出货规模影响较大,或将影响公司业绩,因此对业绩预期进行适当下调,参照可比公司估值,我们给予公司2024年24倍PE,目标价73.69元,下调为"增持"评级。风险提示:去库存周期继续拉长;海外政策风险;行业竞争加剧风险。