泽璟制药(688266):收入持续增长,差异化管线步入收获期-2023年年报及2024年一季报点评

维持"增持"评级。考虑到院内销售环境变化,调整2024/2025年营业收入预测至7.66/14.54亿元(原9.36/17.02亿元),新增2026年营业收入预测23.88亿元。维持目标价60.39元／股(对应2024年PS7.9X),维持"增持"评级。

   营业收入持续增长,运营效率显著提升。2023年公司实现营收3.86亿元,同比+27.83％,在多纳非尼拉动下大幅增长;202401公司实现营收1.08亿元,同比+0.12％、环比+3.75％,恢复同比增长态势。2022年、2023年、2024Q1公司销售费用率分别为75.32％、64.82％、55.53％,呈快速下降趋势,运营效率持续提升。2023年、202401公司净亏损分别为2.79亿、0.39亿元,亏损额度同比收窄1.79亿、0.18亿元,呈持续减亏趋势。

   在研管线稳步推进,重磅新品陆续步入收获期。公司核心产品重组人凝血酶于2024年1月新晋获批上市,具有高纯度、高止血活性的特点,有望引领临床用药迭代;JAK抑制剂杰克替尼目前处于上市审评阶段,我们预计有望2024年获批骨髓纤维化适应症,后续多项自身免疫疾病适应症处于III期临床阶段,我们预计斑秃、特应性皮炎分别有望在2024HI、2024H2迎来数据读出。此外,公司早期研发管线充沛,2024年有望迎来ZG006(CD3/DLL3/DLL3)等重磅数据披露。

   催化剂。商业化放量超预期;在研产品疗效超预期;研发进度超预期风险提示。临床试验进展不及预期;新药研发失败风险;市场推广及销售不及预期风险