紫燕食品(603057):单店持续承压,重视股东回报-2023全年及2024Q1业绩点评

2023年/2024Q1实现收入35.50/6.95亿元,收入持续承压

   2023全年看,公司实现收入35.50亿元,同比下滑1％,实现归母净利润3.32亿元,同比增长49％,若排除低基数影响,同比2021年,则归母净利润同比增速约1％,业绩整体承压。单看2024Q1,公司实现收入6.95亿元,同比下滑8％,实现归母净利润0.54亿元,同比增长21％,收入继续承压。

   毛利率大幅改善,盈利能力显著提升

   毛利率看,2023全年实现毛利率22.46％,同比增长6pcts,2024Q1延续毛利率同比上升趋势。分产品看,主要是夫妻肺片产品毛利率大幅上升,我们认为主要受益于牛肉成本大幅改善所致。费用率看,2023全年销售费用率显著上升,同比提升2pcts,我们认为主要源于行业竞争加剧,淡季折扣力度加大所致。管理费用率及研发费用率同比几乎持平。净利率看,2023全年及2024Q1分别实现净利率9.6％/7.7％,同比分别改善近4/2pcts,主要源于毛利率的改善。

   稳健拓店精细管理,多元合作打开想象空间

   稳健拓店,2023年全年净增门店510家。根据窄门餐眼数据,2023年一线/二线/非一二线门店同比增长分别为9％/6％/10％,兼顾高线加密及低线下沉,拓店策略稳健推进,继续维持行业领先地位。多元合作,新渠道新业务打开增量。to端,公司与盒马/罗森/全家/711/美团买菜等平台深度合作;tob端以预制菜/凉拌菜/卤味小吃为突破口,目前已成功拓展老娘舅/陈香贵/锅圈食汇等一线品牌客户,未来可期。

   盈利预测与估值

   公司为我国餐卤龙头,2023年大环境竞争加剧,业绩承压。结合我国卤制食品成长空间广阔,公司行业龙头地位稳固,我们预计2024-2026年公司实现收入41.82/45.34/48.57亿元,同比增18％/8％/7％,预计2024-2026年实现归母净利润3.73/4.30/4.82亿元,同比增12％/15％/12％,对应EPS为0.91/1.04/1.17元/股,对应PE为21/18/16x。同时,考虑到公司重视股东回报,2023年分红率99％,对应股息率约4％,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料成本大幅上涨、门店扩张不达预期、食品安全问题、市场竞争加剧等。