瑞鹄模具(002997):1Q24业绩超预期,汽零业务迎放量

1Q24业绩略超我们预期公司发布2023年报:2023年收入同比+61％至18.77亿元,归母净利润同比+44％至2.02亿元;其中4Q23收入同环比+71％/+32％至5.8亿元,归母净利润同环比+41％/-25％至0.48亿元。2023年业绩符合我们预期。公司发布1Q24季报:收入同环比+32％/-13％至5.1亿元,归母净利润同环比+77％/+58％至0.76亿元。业绩略超我们预期,主系毛利率明显提升。

   发展趋势装备业务增长稳健,联营公司贡献可观利润,汽零业务步入放量期。1)装备:2023年收入同比+36％至15.5亿元,毛利率同比-0.7pct至22.2％。在手订单饱满,截至2023年末,在手订单34.19亿元(同比+13％),合同负债14.2亿元(同比+27％),存货在产品16.4亿元(同比+15.7％)。2)瑞鹄轻量化:2023年同比+1897％至2.9亿元,占营收比例提至15.31％;毛利率同比+16.5pct至14.56％。2023年内铝铸件全线投产,一体化压铸和冲焊件开启量产,产能迎集中放量。3)投资收益7752万元,其中成飞瑞鹄(持股45％)2023年净利润1.3亿元、股利450万元,贡献投资收益近6000万元;8月投资的达奥汽车(持股40％)2023年净利润312万元。

   规模效应释放摊薄费用率,1Q24净利润达历史新高。利润端,1Q24毛利率环比+7.3ppt,盈利超预期,我们认为系由于高毛利模具业务收入占比提升。

   净利率同/环比+3.8/6.7ppt至15％,归母净利润与净利率均创历史新高。费用端,4Q23、1Q24期间费用率维持较低水平,主要系1)收入增长摊薄期间费用;2)截至3Q23末,约有35.72％的可转债转股,利息支出压力减小。

   1Q奇瑞销量较为亮眼,华为奇瑞合作车型仍有望带来催化。根据乘联会数据,1Q24奇瑞汽车销量51万辆,同环比+66％/-15.4％,相较于狭义乘用车行业同环比+11.2％/-27.7％,增速表现亮眼1。24年4月11日智界S7焕新发布5款车型实现降价增配,入门款电池容量从62kWh增加至82kWh,高配版Max、Max+以及MaxRS降价2万元,新增长续航四驱版。我们认为,智界S7以及后续合作车型的放量有望提振公司业绩、为股价带来催化。

   盈利预测与估值维持24/25年盈利预测不变。当前股价对应24/25年20.9/15.1倍P/E。维持跑赢行业评级,维持目标价32.8元,对应24/25年23.94/17.17倍P/E,14.1％上行空间。

   风险车型更新换代不及预期;产能放量不及预期;零部件客户拓展不及预期。