立达信(605365):欧美通用照明去库存近尾声

2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩低于我们预期公司公布业绩:1)2023年营收66.81亿元,同比-12％;归母净利润3.14亿元,同比-37％;扣非后归母净利润2.79亿元,同比-46％。拟每10股派现金红利3.20元,对应现金分红率51％。2)4Q23营收16.19亿元,同比+7％;归母净利润6264万元,同比+232％;扣非后归母净利润2679万元,同比扭亏。3)1Q24营收14.14亿元,同比-4.5％;归母净利润6885万元,同比+100％。2023年业绩符合我们预期,1Q24年业绩低于我们预期,主要是出口业务低于我们预期。

   欧美通用照明市场持续去库存:1)3Q22起中国照明市场受到欧美市场去库存影响,持续下滑至今。据照明行业协会数据统计,2023年我国照明行业出口总额约563亿美元,同比下降7％。2)受大环境影响,公司4Q22以来业务持续调整。2023年主业ODM业务同比下降16％至55.77亿元,基本和2021年接近。3)分产品看,2023年照明产品及配件收入41.22亿元,同比-18％,其中量增12％、单价下滑27％。我们估计是单价偏低的光源、筒灯占比提升明显。

   2023年费用率提升较快:1)2023年毛利率29.8％,同比+3.7ppt,其中照明和IoT业务分别提升5.79和1.47ppt,照明毛利率提升主要系自主品牌收入占比提升。4Q23/1Q24毛利率同比-0.1/+2.3ppt。2)自主品牌业务费用投放较多,2023年期间费用率同比提升8.1ppt,导致全年净利润率下降。

   公司意识到问题后,2H23开始控制费用投放,4Q23/1Q24期间率同比-0.5/-1.2ppt。4Q23/1Q24归母净利率3.9％/4.9％,同比+2.6/+2.5ppt,在低同比基数上有明显修复。

   发展趋势欧美通用照明市场去库存持续时间已经有1.5年,我们预计后续照明出口业务面临的同比基数偏低,行业出口持续下滑的压力接近尾声。针对海外家居照明需求较为疲软,公司也在积极开拓专业灯具领域。

   盈利预测与估值由于收入恢复偏慢,我们下调2024年盈利预测14％至3.86亿元,引入2025年盈利预测4.50亿元。当前股价对应2024/2025年21.6x/18.1x市盈率。由于板块估值中枢有提升,维持跑赢行业评级和19.80元目标价,对应2024/2025年25.9x/21.6x市盈率,较当前股价有19.5％的上行空间。

   风险需求波动风险;汇率波动风险;新业务发展不及预期风险。