传化智联(002010):业绩同比下滑,24年有望改善-更新报告

23年业绩承压,24年物流业务业绩有望改善传化智联发布2023年业绩:实现营业收入336.4亿元,同比下滑9.1％;实现归母净利5.9亿元,同比下滑20.7％,其中4Q23实现归母净利8,681万元,同比/环比下滑36.8％/27.7％。23年业绩同比下滑主因供应链受疫情扰动缓解,各环节费用下滑,叠加需求偏弱,使公司物流板块业务业绩承压。

   展望24年,公司调优业务结构,持续推进全国公路港布局,通过延长服务链条、扩大客户群体,有望实现业务的正向循环,带来收入及利润的同比增长。我们预测公司24/25/26年归母净利分别为6.6亿/7.8亿/9.4亿元,基于20x24EPE(可比交运基础设施公司Wind一致预期11.4x,估值溢价主因公司公路港业务仍处于拓展与优化过程中,盈利能力有望持续增强),调整目标价至4.7元,维持"增持"。

   公路港业务稳步推进,物流业务盈利能力提升23年公司物流业务实现收入247.1亿元,同比下降12.6％;实现毛利率6.1％,同比增长0.7pct。其中,智能公路港业务营业收入同比小幅下滑0.9％至12.2亿元,毛利率同比提升4.2pct至74.5％,公司深耕公路港生态场景建设,围绕港内专线,持续提升线路覆盖率和履约交付能力,经营质量稳步提升;供应链物流业务收入同比下滑49.6％,但毛利率同比提升2pct至7.6％,公司聚焦业务提质增效,主动优化客户结构,收入显著下滑但利润率提升。

   化工业务经营稳健,产品结构改善提升毛利率23年公司化学业务实现收入88.7亿元,同比增长2.9％;实现毛利率23.0％,同比增长2.4pct。化学业务经营稳健,产品结构调优,收入及利润均实现增长。分产品看,印染助剂/皮革化纤油/涂料及建筑化学品/顺丁橡胶营收分别同比+3.2％/+0.6％/-9.6％/+13.7％,其中,印染助剂受益于需求旺盛,叠加供应链成本传导,毛利率同比增长5.9pct至31.6％。

   短期物流业务仍承压,看好公司化工业务中长期发展短期,受制于仓储需求偏弱导致费用下行,公司物流业务承压。中长期,物流业务方面,随着公路港全国化的逐步拓展,公司有望通过扩大客户规模,增厚增值环节利润,进而继续扩展公路港业务规模,实现正向循环;化学业务通过深化研发体系,加强供应链网络建设,拓展海外端需求以及产品结构差异化,有望在经济下行周期保持韧性,经济上行周期具有部分盈利弹性。

   风险提示:宏观经济增速不及预期;成本优化不及预期;安全风险。