东方电热(300217):PTC产品结构优化,静待预镀镍放量-公司点评报告

业绩简评

   4月22日,公司发布23年报。23年公司收入41.1亿元,同比+7.5％,归母净利润6.4亿元,同比+113％,扣非归母净利4.0亿元,同比+47％。单Q4公司收入8.7亿元,同比-24.6％,归母净利润0.6亿元,同比-10.6％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.68元(含税)。业绩符合预期。

   经营分析

   车用PTC、新能源装备业务收入高增。分产品,公司23年家用PTC/车用PTC/新能源装备/光通信材料/锂电池钢壳业务收入分别12.67/2.97/19.63/5.0/0.44亿元,同比-3.0％/+22.6％/+34.6％/-30.8％/-22.6％。新能源汽车需求增长及公司定点项目释放带动车用PTC收入高增,新能源装备业务23年仍处于交付高峰期,预镀镍业务受制于滞后的客户进度收入下滑。产品结构改善带来PTC盈利提升,新能源装备盈利保持强劲。1)毛利率:23年公司综合毛利率23.6％,同比+3.4pct,其中家用PTC、车用PTC、新能源装备、光通信材料毛利率分别为19.4％、24.2％、29.8％、9.6％,同比+2.4/+2.3/+3.9/-1.5pct,家用铲片式PTC及车用水冷PTC比例提升带来盈利优化;2)费率:23年公司期间费率9.8％,同比+0.1pct;3)非经常性损益:公司确认子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25亿元,非经大幅增长。

   PTC产品结构持续优化,锂电池钢壳静待放量。1)PTC:家用PTC市场稳定,铲片式比例预计持续提升,带来盈利优化,汽车PTC新定点持续放量,客户结构优化＆水冷比例提升有望带动业务高增;2)新能源装备:23年公司新接订单约17亿元,支撑24年收入,但伴随下游光伏扩产趋缓,预计未来有所承压;3)锂电池钢壳:23年亏损同比扩大,目前公司产品已通过科达利、亿纬锂能、无锡金杨等客户的材料性能验证,已为海四达、海金杜门等客户批量供货,预计24年逐步放量,盈利逐步改善。

   盈利预测、估值与评级

   公司为预镀镍钢国产替代先行者,预镀镍业务有望迎爆发式增长,电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。24-26年,我们预计公司归母净利润4.3/4.5/5.1亿元,对应EPS分别为0.29/0.31/0.34元,对应PE分别为16/16/14X,调整评级至"增持"。

   风险提示

   新能源汽车销量不及预期、光伏硅料扩产不及预期、下游大圆柱电池量产不及预期、预镀镍钢材料客户验证不及预期。