江山股份(600389):业绩符合预期,激励计划保障项目落地-公司点评报告

公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年营业收入50.86亿元,同比下降39.08％;归母净利润2.83亿元,同比下降84.66％;扣非归母净利润2.82亿元,同比下降84.87％。其中,四季度营业收入14.83亿元,同比上升18.73％;归母净利润0.26亿元,同比下降83.03％;扣非归母净利润0.28亿元,同比下降78.30％。2024年一季度营业收入15.85亿元,同比提升17.18％;归母净利润0.82亿元,同比下降33.49％;扣非归母净利润0.80亿元,同比下降33.47％。

   主要产品量价趋稳,业绩有望持续改善。2024年一季度以来,农药行业景气有所恢复,公司主要产品量价趋稳。根据公司公告,2024Q1公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量改善,分别为24781、6714、131442、20793吨,同比分别+42.4％、+19.2％、+3.8％、+121.3％,环比分别-1.2％、+33.5％、-3.8％、+17.2％。此外,价格也逐步趋稳,2024Q1除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂均价分别为28957、26159、893、8710元/吨,同比分别-22.3％、-7.1％、-10.7％、+1.7％,环比分别+5.7％、-1.6％、+0.7％、-6.5％。随着库存去化接近尾声,我们认为农药行业景气见底,产品价格有望上涨,驱动公司业绩持续改善。

   发布专项激励方案,保障枝江项目、贵州项目落地。公司发布2024-2028年激励计划方案,该方案除了对加权平均净资产收益率、扣非后归母净利润做出要求外,还专门针对重点项目(枝江项目和贵州项目)各年度的推进提出要求,其中要求枝江项目一期于今年12月完成设备安装,并在2025年实现200万吨产量,2028年二期建成投产,产品满足海外上市条件。贵州项目一期也将在明年底投产试运行,二三期在实施期内相继建成投产。公司通过建立专项激励机制,把经营业绩和建设目标作为核心团队的重要绩效指标,将有利于促进项目建设措施落地。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。目前农药景气度有所恢复,同时公司发布专项激励方案,保障项目落地。我们预计2024-26年实现营收71.4/91.2/105.3亿元(此前为96.6/123.8亿元,新增2026年105.3亿元),归母净利润4.8/8.7/11.5亿元(此前为17.5/23.3亿元,新增2026年11.5亿元),对应PE为14X/8X/6X,维持"买入"评级。

   风险提示:农药价格下行,项目进度不及预期