广汇能源(600256):产销稳步增长,高股息凸显长期配置价值-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年报,23年实现收入614.75亿元,同比增长3.48％;实现归母净利润51.73亿元,同比下降54.37％;实现扣非归母净利润55.41亿元,同比下降49.95％。其中Q4单季度实现收入119.06亿元,同比下降46.20％;实现归母净利润3.23亿元,同比下降89.00％;实现扣非归母净利润7.13亿元,同比下降73.71％,非经常性损失较大主要系红淖铁路公司23年未完成业绩承诺造成的业绩补偿。公司计划每股派发现金红利人民币0.7元(含税),合计分配利润约45亿元,以2024年4月19日收盘价计,对应股息率约8.8％。

   评论:

   煤炭:产销稳步增长,静待马朗落地。1)产销量方面:2023年公司实现原煤、提质煤产量2231、406万吨,同比分别+9％、+12％;实现原煤、提质煤销量2588、511万吨,同比分别+13％、+32％。2)价格成本方面:2023年公司吨煤平均售价475元/吨,同比-17％;吨煤平均成本约310元/吨,同比-2％。2023年公司煤炭业务实现毛利率34.68％,同比下降9.52pct。3)增量方面:马朗煤矿项目开发建设稳步推进,目前已获得国家能源局实施产能置换批复并赋码,24年内有望获批并贡献产量;白石湖煤矿产能扩增和东部矿区相关手续办理亦同步推进。公司三大煤矿合计可采储量达59亿吨,能源自主安全可控及疆煤外运的大趋势下,我们预计公司后续具备较快的产能增速。

   天然气:贸易规模持续提升,关注后续气价修复带来的价差改善。1)产销量方面:2023年公司实现天然气产量5.80亿方,同比-26％,主要系蒸汽锅炉轮检造成负荷降低;实现天然气销量86.84亿方,同比+31％。2)价格成本方面:2023年公司天然气平均售价4.42元/方,同比-15％;天然气平均成本4.06元/方,同比-1％。受海内外气价下行拖累,2023年公司天然气业务实现毛利率8.11％,同比下降12.76pct。3)增量方面:启东6#20万立方米储罐于4月10日进入试运行阶段,2#泊位建设项目同步推进,后续LNG周转能力具备进一步提升基础。进入24年,随着全球LNG供应逐步转向宽松,海外气价进一步回落,截至24年4月19日,国内LNG到岸价约10.69美元/百万英热,同比-15％,折合约3500元/吨;而国内LNG出厂价约4171元/吨,目前LNG现货贸易已具备价差空间。随着公司LNG周转规模及客户开拓的稳步突破,预计天然气业务板块具备较好的利润增长。

   煤化工:负荷逐步修复,油价背景下业绩存改善预期。产销量方面:2023年公司实现甲醇、乙二醇、煤基油品、副产品产量分别同比-19％、+25％、+4％、-18％,销量分别同比-20％、+25％、+4％、-24％,甲醇及副产品产销规模下降主要系新能源工厂检修影响。2023年公司煤化工业务实现毛利率23.65％,同比下降11.09pct。24年以来,公司煤化工产能负荷逐步恢复正常,且在油价上行背景下,预计煤化工业务盈利边际向好。

   原油:24年原油进口配额获取,斋桑油田开发进入新阶段。目前公司斋桑油田正式进入试开采阶段,二叠系油藏浅层第一口开采井完钻并具备注采条件,原油规模化开采进度有望加速,未来有望建成300万吨/年的规模级油田。公司全资子公司已收到2024年原油非国营贸易30万吨的进口允许量,后续公司将继续强化斋桑油气田项目开发力度,扩大探明储量范围,为后续将原油引入国内加工销售、建立全产业链的开发运行模式奠定基础。

   盈利中枢或逐步抬升,高股息凸显长期配置价值。2023年公司派发现金红利0.7元/股(含税),分红比例为87.9％,较2022年+35pct,对应当前股息率约8.8％。考虑到随着公司新增产能的逐步落地,公司盈利能力中枢有望进一步抬升。公司在2022-2024年执行每年实际分配现金红利不低于0.70元/股,后续高分红或具备可持续性,公司长期配置价值有望逐步凸显。

   投资建议:考虑到当前能源价格波动加大,马朗煤矿产能释放仍需时间,我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至59.25、65.17亿元,对应EPS分别为0.90、0.99元(此前预测分别为1.06、1.24元),并新增26年归母净利润预测76.29亿元,对应EPS为1.16元。当前市值对应24-26年PE分别为8x、8x、7x。采用相对估值法,参考同行业可比公司平均估值,考虑到公司拥有明确的量增逻辑,兼具高股息、低估值的属性,我们给予公司24年10x估值,对应目标价9.00元,维持"强推"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。