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海大集团(002311):饲料养殖双双高增,季报开门红-年报点评

华泰证券   2024-04-22发布
24Q1盈利超预期,重视拐点布局机会养殖如期扭亏、叠加饲料主业吨利润改善,24Q1盈利高增YoY+111%、超预期(35%~47%)。考虑到2024年鱼价反转可期、公司龙头优势明显或实现饲料主业的先行修复,同时养殖业务盈利贡献转正、公司盈利拐点于24Q1显现,我们预计2024/25年归母净利润为39.96/60.02亿元、新增2026年归母净利润预测为66.83亿元。参考2024年可比公司Wind一致预期19.13倍PE均值,考虑到公司的饲料行业龙头地位及养殖业务新模式,给予公司2024年26.27倍PE估值,目标价63.05元,维持"买入"评级。

   养殖如期扭亏+饲料吨利改善,24Q1盈利同比高增公司披露2023年年报及2024年一季报,报告期内分别实现营业收入1161亿元(yoy+10.9%)和232亿元(yoy-0.8%)、归母净利润27.4亿元(yoy-7.2%)和8.61亿元(yoy+111%)。24Q1业绩表现超预期。2023年盈利下滑主要系鱼价及猪价偏低拖累公司养殖业务盈利。24Q1收入微降或主要系畜禽饲料降价所致,农业农村部及发改委监测数据显示国内猪料、肉鸡料、蛋鸡料的价格分别在24Q1同比下降7.9%、11.0%、11.8%。24Q1盈利高增或主要系:1)稳健的期货套保模式带动生猪养殖业务实现扭亏;2)受益于销售结构优化(高毛利率的高端膨化料和虾蟹料销量占比提升)、海外市场拓展、及股权激励费用同比减少,饲料主业利润率明显提升。

   鱼价反转可期,周期春风可期一方面,国内鱼价呈现出四年左右一轮周期、前两轮价格底部分别在2016年和2020年,另一方面,2023年国内水产投苗量已明显减少,我们预计2024年鱼价反转可期。鱼价触底后的第二年和第三年通常为水产料大年,而公司具备研发、采购、服务、生产等方面的综合优势,在2023年提前投放了营销资源,且更新后的股权激励计划或能更好地调动员工积极性,我们预计公司的水产料业务或有望在2024年先行复苏、畜禽饲料业务或维持稳健增长。中长期来看,结合公司最新股权激励计划,我们预计4000万吨的饲料销量目标或在2027年左右实现。

   期货套保模式探索,养殖业务减负推进2023年公司的生猪养殖规模已达460万头,且已探索出了期货套保以锁定外购仔猪育肥盈利的模式经验,相应或成为唯一24Q1养猪业务不亏损的上市公司。我们预计公司的养猪规模或可扩张至500万头以上,提供较为稳健的利润支撑。

   风险提示:原料价格波动超预期、下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧、极端天气影响水产养殖规模/盈利等。

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