通润装备(002150):光储业务加速拓展,欧美市场有望实现新场景的突破-公司研究报告

收购正泰电源,扩展新能源业务。2023年,公司完成了正泰电源的收购,同时主营业务也从原金属制品业务扩展到新能源领域。正泰电源成立于2009年,主要为新能源及电力行业提供完善的光伏逆变器及储能系统产品和解决方案,产品销往美国、日本、德国、韩国、巴西等全球30个国家和地区,累计发货量超25GW,核心产品包括组串式光伏逆变器、集中式光伏逆变器、储能变流器、储能系统、光伏储能监控和能量管理系统以及储能系统配件等。

   正泰电源23年稳定成长,重组等因素影响合并报表业绩。根据23年业绩预告,公司23年实现归母净利润0.52-0.77亿元,同比下降48.19-65.10％。

   净利润同比下降的主要原因是:1、因收购产生的重组费用导致利润减少;2、2023年6月1日,正泰电源纳入公司合并范围内,因合并日资产评估增值,导致合并口径部分存货成本结转和资产摊销增加;3、汇率波动影响。该会计处理仅影响公司合并利润表,公司子公司正泰电源经营状况良好,销售收入和净利润均保持稳定增长。

   本土化服务构筑海外壁垒,产品布局具备优势。根据23年半年报,公司在海外多个国家建立了本土化团队,以便快速响应当地客户需求,不断提升品牌影响力。这种本地化的服务方式增强了正泰电源对于局部市场波动的抗风险能力,有助于实现公司的长期可持续发展。正泰电源在光伏逆变器和储能领域拥有丰富的产品类型。光伏逆变器产品能满足家庭(2KW-40KW)、工商业屋顶(50KW-125KW)和地面电站(125KW-4400KW)等不同应用场景的需求。根据正泰电源微信公众号,凭借稳健的财务状况、可靠的产品品质、良好的企业商誉,位列全球最具融资价值逆变器品牌榜单第一位,成为全球最具融资价值光伏逆变器品牌。

   美国和欧洲市场有望助公司实现更大突破。根据深交所互动易,公司在北美、韩国等逆变器细分市场份额领先,并于23年开始在欧洲市场布局。在23年上半年推出了320/350KW大功率组串式逆变器产品,能够完美适配市场上的182和210大功率组件。随着北美市场新型光伏应用场景的出现,公司逐步成为小型地面光伏电站市场的领跑者,小型地面光伏电站光伏逆变器的毛利率高于平均水平。

   投资建议:我们预测23-25年归母净利润0.65/2.93/4.15亿元,同比增长-56.5％、351.4％、41.8％,参考可比公司估值,给予公司24年的PE估值20-22倍,对应合理价值区间为16.18-17.80元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。