振江股份(603507):业绩增速亮眼,24年仍有望高增

事件:2024年4月20日,公司发布23年年报,业绩增速亮眼,略超市场预期。根据财报显示,23年公司实现营业收入38.42亿元,同比增长32.3％;归母净利润1.84亿元,同比增长93.4％,扣非归母净利润1.82亿元,同比增长468.9％。单Q4来看,营业收入11.25亿,同比增长24.6％,归母净利润0.58亿元,同比增长66.6％,扣非归母净利润扭亏。

   光伏板块收入亮眼,24年仍有望高增。23年公司光伏业务收入9.7亿,同比增长113％,毛利率13.12％,主要得益于国内光伏行业的高景气度。公司在美国投建的支架零部件配套产能已全部投产,23年已开始发货并实现收入。根据年报中的数据,23年公司光伏加工业务实现了0.39亿收入,毛利率为28％,盈利能力相当可观。随着产能逐渐爬坡,产能利用率提升后固定成本和人工成本将得到有效摊薄,盈利能力还有望进一步提升,美国光伏产能的放量将继续拉动24年光伏业务的高增。此外公司在23年12月宣布在沙特设立全资孙公司进军中东光伏市场,海外光伏布局已全面铺开,未来的成长可期。

   风电设备业务盈利大幅修复,装配业务的发展潜力较大。1)风电设备:23年定转子、塔筒等风电设备的收入合计15.41亿,同比增长27％,毛利率为26％,相比22年的9％大幅修复,主要得益于原材料、汇率以及运费等干扰因素的消除。公司在原材料和汇率上均采取了相应套保措施,后续干扰因素的影响减少,盈利的稳定性有望提升。2)装配:23年风机装配业务收入6亿,同比下滑23％,毛利率为11.9％。当前装配仅包括一款西门子4.3MW的陆上机型,所以收入体量仍然较小。展望后续,海外风机厂商将装配等非核心制造环节外包,更好的聚焦设计和质量把控等环节是大趋势,公司作为西门子的核心供应商,与ENERCON、Nordex、GE、Vestas等其他头部风机厂商也建立了紧密合作关系,后续有望获取到更多机型的订单,实现收入体量的快速增长。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.0/4.1/5.4亿(前值为3.0/4.1/新增),对应EPS分别为2.13/2.87/3.79股,分别同比增长65％/35％/32％,对应当前股价的PE分别为11/8/6倍。考虑公司海外的光伏业务将快速放量,风光双轮驱动下,未来业绩的高成长性较为确定,因此给予公司2024年20倍PE,对应目标价42.67元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:风电、光伏装机不及预期风险,核心客户出货不及预期风险,海外光伏业务开拓不及预期风险,业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。