立华股份(300761):24Q1业绩表现超预期,静待猪＆鸡业务景气共振

随着饲料成本回落及养殖水平提升,公司成本端持续改善,2024～2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。看好其中长期发展前景。

   畜禽价格低迷为2023年业绩承压主因。公司2023年实现营业收入153.5亿元,同比+6.3％;归属净利润亏损4.4亿元(上年同期盈利8.9亿元),EPS-0.5元;其中23Q4营收41.9亿元,同比-3.1％;归属净利润亏损1.5亿元,同比下滑163％,EPS-0.18元。报告期内,由于饲料成本逐步回落加之公司养殖水平不断提升,公司畜禽养殖成本显著改善;但猪＆鸡价格低迷为业绩承压主因。分业务来看:1)黄羽鸡:公司23年出栏量约4.57亿羽,同比+12.2％,其中23Q4出栏黄鸡1.21亿羽,测算Q4黄鸡均价约13.65元/千克,黄羽鸡完全成本持续改善,对应羽均盈利约0.9～1元左右;板块全年或实现盈利。2)生猪:公司全年销售肉猪85.51万头,同比+51.5％,超额完成年度出栏目标;

   其中23Q4出栏量约27.03万头,测算Q4猪价约14.5元/千克。虽然公司生猪养殖成绩不断改善,但由于猪价持续低位运行,养猪板块全年预计亏损约4.8亿元,其中存货跌价准备影响近8000万元。3)鹅:公司全年销售肉鹅172.2万只,同比+20.9％;肉鹅市场行情较好,养鹅业务取得良好盈利。4)公司积极布局生鲜鸡加工产能,但因当前仍处于产能爬坡阶段,业务仍有亏损。此外,摊销股权激励费用约0.7亿元。

   24Q1扭亏,业绩表现超预期。24Q1公司实现营收36.6亿元,同比+7.3％;

   归属净利润0.8亿元,同比扭亏,EPS0.01元。Q1畜禽价格低迷,畜禽主业或现小幅亏损:24Q1出栏黄鸡1.13亿羽,测算均价约12.92元/千克;肉猪出栏19.31万头,测算销售均价14.6元/千克,虽然公司畜禽成本仍持续改善,但Q1畜禽价格低迷拖累盈利。报告期内,公司录得资产处置收益0.31亿元,另外信用和资产减值计提冲回增厚24Q1净利润约0.74亿元。整体看,一季度业绩表现较超预期。

   黄羽鸡父母代产能降至低位,24H2或随猪价趋势上行。黄羽鸡行业经过三年的周期低谷,行业产能去化效果显著,父母代种鸡存栏已降至2018年以来低位水平。2024年下半年黄羽鸡价景气或有望受益于猪价趋势上行。中长期看,未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费,冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场,黄羽鸡出栏或将保持8～10％左右的年均增长速度;生猪产能利用率水平亦将稳步提升。随着饲料成本下滑及养殖水平提升,公司成本端持续改善,2024～2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。预计公司2024～2026年归属净利润分别为5.38/8.55/9.54亿元,对应EPS分别为0.65/1.03/1.15元。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:畜禽价格上涨不达预期;自然灾害风险;饲料原料价格上涨风险;

   疫病风险;食品安全风险。