中孚实业(600595):电解铝外销量翻倍,中孚铝业完成并表

公司2023年业绩同比+10.4％,完成《重整计划》业绩承诺。公司2023年实现营收187.93亿元(+7.29％),归母净利润11.59亿元(+10.40％),扣非归母净利润9.66亿元(-1.94％)。其中单四季度实现营收51.50亿元(同比+43.56％,环比+3.87％),归母净利润3.65亿元(同比+452.53％,环比-3.75％),扣非归母净利润2.10亿元(同比+248.01％,环比-40.82％)。

   2021-2023年,公司归母净利润分别为6.56/10.50/11.59亿元,合计28.65亿元,完成了三年归母净利润合计不低于28亿元的业绩承诺。

   2023年扣非归母净利润略有下滑,主要受加工板块拖累。2023年公司的非经常性损益项目主要包括广元子公司收到的合计2.6亿元的政府补助。2022年8月,公司位于广元的部分电解铝产能因电力紧张而停产,并于2023年3月恢复正常生产,因此23年电解铝产量比22年增加10万吨左右,但公司整体的扣非归母净利润仍同比略有下滑,原因是疫情放开后铝加工产品的出口受到影响,全年销量合计50万吨,同比下滑2万吨;平均毛利润为2,214元/吨,较22年下降1,493元/吨。

   2023年公司电解铝外销量实现翻倍。产销情况方面,2023年公司电解铝产量(不含下游铝加工使用数量)43.56万吨(+114％),销量43.52万吨(+114％),单位毛利3,625元/吨;铝加工产品产量50.98万吨(-3％),销量50.22万吨(-4％),单位加工费3,499元/吨,单位毛利2,214元/吨。

   中孚铝业25％股权变更已经完成工商登记。2023年9月,公司公告称拟以自有资金12.12亿元收购豫联集团持有的中孚铝业25％股权。目前上市公司已经支付了第一期股权转让款6.18亿元,中孚铝业也已经完成股东变更工商登记,上市公司对中孚铝业持股提升至76％。后续,在2024年10月前公司需要向豫联集团支付二期价款5.94亿元。目前公司具备电解铝并表产能75万吨,即火电铝25万吨+水电铝50万吨;权益产能63万吨,即火电铝19万吨+水电铝44万吨。

   风险提示:对电解铝需求不及预期,导致铝价大幅波动的风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。预计公司2024-2026年营业收入264.00/285.73/294.05亿元,同比增速+40.48％/8.23％/2.91％;归母净利润19.78/21.86/24.33亿元,同比增速+70.67％/10.48％/11.31％;摊薄EPS为0.49/0.55/0.61元,当前股价对应PE为8.0/7.2/6.5x。考虑到公司为电解铝行业中稀有的仍具备权益产能增加能力的企业,维持"买入"评级。