皖维高新(600063):PVA行业景气度下降拖累业绩,新材料项目取得新进展-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入82.6亿元,同比下降16.89％,归母净利润3.42亿元,同比下降75.06％,扣非净利润2.54亿元,同比下降81.49％;其中四季度单季实现营业收入15.65亿元,同比下降41.26％,归母净利润-0.65亿元,同比下降199.78％。

   PVA行业景气度大幅下降,导致业绩下滑明显。报告期内,面对化工产品价格下跌、行业竞争激烈等多重困难,公司聚焦主业,瞄准高质量发展方向,高效统筹生产经营和发展安全,全面推进改革创新和转型升级,大部分产品的产销量、市场占有率仍保持稳中有增。2023年公司核心产品聚乙烯醇(PVA)收入23.4亿元,同比下降37.3％,毛利率18.77％,同比下降17.89pct,销量20.7万吨,同比增长1.9％,其中新特品种占比达70％以上,销售均价1.13万元/吨,同比下降38.5％。公司新材料产品中PVA光学膜、PVB中间膜收入分别为3182万元、3.41亿元,同比分别增长28.1％、4.55％,毛利率分别-21.55％,14.17％,同比分别下降22.13pct、16.37pct。

   近期PVA价格企稳反弹,公司全产业链竞争力强。2024年一季度PVA市场均价1.15万元/吨,环比上涨2.4％,当前PVA市场均价1.19万元/吨,呈现企稳反弹态势。报告期内,我国大陆地区PVA总产能109.6万吨(不含台湾地区),2023年PVA实际产量约80万吨,是世界上最大的聚乙烯醇生产国,公司现有产能31万吨/年,国内占比28.3％,拥有较强市场话语权。

   公司内蒙基地拥有"电石-醋酸乙烯-PVA"产业链一体化优势,安徽本部年产6万吨乙烯法特种聚乙烯醇升级改造项目进入收尾阶段,预计2024年5月VAC、PVA装置将陆续投入运营,行业竞争优势明显。

   新材料项目陆续达产达标,新项目开工增强成长性。公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2万吨可再分散性胶粉、年产3.5万吨差别化PET聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂、年产700万平方米PVA光学薄膜、年产700万平方米偏光片、年产6万吨VAE乳液等十大新材料项目陆续达产达标。报告期内,公司加快科技成果转化,自主研发生产隔音胶片,已得到下游厂家验证通过;优化VAE乳液工艺,提升产品品质,产品质量完全可以替代进口乳液生产中高端胶粉;固化PVA光学薄膜40um至60um产品操作法,产品已稳定供应市场;持续推进偏光片生产改进,成功进入液晶显示行业头部企业供应链体系;年产2万吨汽车级PVB胶片、2000万m2TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、6万吨VAE乳液(二期)等项目顺利开工,发展后劲不断增强。

   维持"增持"投资评级。由于公司产品价格下跌,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.86亿、5.54亿、6.63亿元,EPS分别为0.18、0.26、0.31元,当前股价对应PE分别为23、16、13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。