紫燕食品(603057):全国化持续推进,渠道多元化日趋完善-2023年年报及2024年一季报业绩点评

事件:紫燕食品2023年实现收入35.5亿元,同比下滑1.5％,实现归母净利3.32亿元,同比增长49.5％。公司4Q23/1Q24实现收入7.34/6.95亿元,同比下滑14.7％/8.0％,实现归母净利润-0.10/0.54亿元,同比亏损略有扩大/20.9％,业绩符合市场预期。

   产品销售仍有承压,全国化稳健推进。2023年夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其鲜货/预包装食品实现收入11.0/8.8/3.1/7.1/3.4亿元,同比变动+0.5％/-4.1％/-18.7％/+7.9％/-5.7％,各品类增长均有不同程度的承压;分区域看,2023年公司核心区域华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北实现收入4.5/3.9/3.2/1.6/0.9/0.5/0.3亿元,华东区域收入仍有小个位数负增长,但处于第二梯度的区域(西南、华北、华南)收入仍能实现稳健增长,第三梯度的西北、东北市场收入增速仍然较快,公司全国化仍然稳健推进,一定程度上平滑了基地市场的压力。

   主业单店收入仍有承压,但多元化渠道布局日趋完善。2023年末公司门店总为6205家,门店净增加510家,同比增长8.96％,因公司全年收入下滑,可以推测单店收入同比仍有一定程度下滑。当前整体餐饮行业景气度仍有待改善,我们认为当前阶段企业在加盟管理、产品、渠道等方面的精进优化最为重要,加盟管理上,2023年公司全面覆盖评价机器,确保能够第一时间收到顾客反馈;

   品上,公司陆续推出香拌猪头肉、酸汤肥牛、爽口蹄花、爽脆三丝、钵钵鸡片等新品,进一步强化凉拌菜品牌形象;渠道拓展上,除线上外,公司亦与生鲜、社区团购、便利店等渠道达成合作,B端开拓了老娘舅、陈香贵、锅圈食汇等一品牌客户;对外投资上,公司收购的冯四嬢跷脚牛肉跨过100家开店门槛,实现收入专利润倍增,公司继续投资了老韩煸鸡、京脆香等品牌,期待协同效应牛肉成本下行,利润弹性充分释放。受益于牛肉成本下行,2023年公司毛利22.46％,同比提升6.48pcts。2023年销售费用率同比提升2.33pcts,系公发展新品牌、拓展新区域,加大广告及销售人员费用,2023年管理费用率同比提升0.19pcts,费率较为稳定,此外公司因政府补助带来其他收益提升,贡献净利率1.49pcts。综上,公司2023年实现净利率9.61％,同比提升3.63pcts盈利预测、估值与评级:考虑当前消费环境的不确定性,我们下调2024-25年归母净利润预测至3.91/4.76亿元,较前次分别下调20％/27％,新增2026年归母净利润预测为5.94亿元,当前股价对应PE估值21/17/14倍,但公司全国化进程日趋完善,毛利率仍有改善空间,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本持续上涨,单店收入修复不及预期,消费环境承压。