岳阳林纸(600963):主业逐步改善,碳汇业务未来可期-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报:2024Q1实现营收19.60亿元,同比降低22.31％;实现归母净利润0.81亿元,同比降低7.60％;实现扣非后归母净利润-0.41亿元,同比转亏。

   需求减小,竞争压力增大,公司收入暂时承压。公司24Q1单季度实现营收19.60亿元,同比降低22.31％。主因市场需求降低,24Q1华泰/玖龙分别投产52/55万吨文化纸产能,行业竞争压力加剧,公司纸品售价较上年同期下降。

   毛利率下降,需求改善或有望触底反弹。公司24Q1单季度实现归母净利润0.81亿元,同比降低7.60％;扣非后净利润为-0.41亿元,同比转亏,主因三点:1、国内整体竞争激烈,纸价较去年同期下降;2、园林生态行业市场依然低迷,子公司诚通凯胜生态建设有限公司毛利较上年同期下降;3、公司转让双阳高科38.72％股权(转让价格为1.4亿元)并放弃其增资优先认缴权,2024年3月起不再纳入公司合并报表范围,该公司上年同期盈利。分业务来看:造纸方面文化纸产量25万吨,单吨盈利200元左右;园林业务宁波凯昱企业管理服务有限公司提前终止PPP项目,项目资产由宁波市北仑区住房和城乡建设局以5.83亿元进行回购(2018年投资额为6.74亿元);林木业务2024年2月,湖南、湖北经历了自2009年以来强度、范围最大的两轮雨雪冰冻灾害,对公司林木资产造成了不利影响,具体影响正在核实中。2024Q1公司毛利率为7.05％,同比下降4.76pct,主因纸价下降。2024Q1公司费用率同比增加0.09pct至9.64％,其中管理/销售/研发/财务费用率分别为3.11％/1.45％/3.49％/1.59％,同比变动-0.32/+0.26/-0.03/+0.18pct,我们判断销售费用率略增主因公司为年底45万吨新产能铺设市场。现金流方面,24Q1经营性现金流净额为0.11亿元,同比减少25.45％,主因纸价下降现金流入减 少。截至2024.04.18,文化纸价格较24Q1低点增加200元至5900元/吨,随着二季度招标进入旺季,我们预计24Q2公司文化纸盈利环比或将持续改善。

   投资建议:CCER重启落地,中期关注方法学分批发布＆碳价上升。2024年1月22日上午,全国温室气体自愿减排(CCER)交易在北京启动。诚通碳汇为中国林业产业联合会林业碳汇分会的理事长单位,参与制定了我国林业碳汇标准—《林业碳汇项目审定和核证指南》。截至23年底,公司碳汇开发签约面积442万亩,累计已签订3647万亩林地、306万亩农田碳汇开发合同,公司预计25年签约林业碳汇5,000万亩。结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地,以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入,我们预计24-26年归母净利润为4.17/5.48/6.33亿元,对应PE估值为19X/15X/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:CCER重启进度不及预期的风险;下游消费恢复不及预期风险。