紫燕食品(603057):成本红利兑现,期待同店改善-公司点评

事件:2023年公司实现收入35.50亿元,同比增长-1.46％;实现归母净利润3.32亿元,同比增长49.46％;实现扣非后归母净利润2.78亿元,同比增长53.26％。其中2023Q4公司实现收入7.34亿元,同比增长-14.65％;实现归母净利润-0.10亿元,去年同期为-0.06亿元;实现扣非后归母净利润-0.15亿元,去年同期为-0.18亿元。2024Q1公司实现收入6.95亿元,同比增长-8.00％;实现归母净利润0.54亿元,同比增长20.87％;实现扣非后归母净利润0.39亿元,同比增长13.89％。

   开店稳健,同店承压。2023年公司实现鲜货卤味收入30.04亿元,同比增长-1.71％。公司全年门店净增加510家至6205家,全年平均门店数量同比增长9.63％,平均门店鲜货收入同比下降10.34％至50.48万元,平均门店销量同比下降6.61％。2023年鲜货产品销量同比增长2.38％,鲜货单价同比增长-4.00％。分品类看,2023年夫妻肺片收入同比增长0.46％至10.99亿元(量+0.34％,价+0.12％),整禽类收入同比增长-4.06％至8.79亿元(量-3.89％,价-0.18％),香辣休闲类收入同比增长-18.68％至3.14亿元(量-16.86％,价-2.18％),其他鲜货收入同比增长7.90％至7.11亿元(量+18.52％,价-8.96％)。2023年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入24.47、3.92、3.17、1.56、0.87、0.51、0.31亿元,同比分别增长-5.43％、0.93％、9.46％、8.04％、8.18％、28.89％、41.54％。2023Q4和2024Q1公司实现鲜货卤味收入6.08、5.62亿元,同比分别增长-10.00％、-10.96％,主要系同店下滑影响。

   成本回落推动利润弹性释放,公司积极加大市场投入。2023年公司鲜货毛利率同比提升7.62个pct至22.76％,主要系原材料价格趋近于往年区间,且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造,实现降本增效。2023年公司鲜货吨成本同比下降12.62％,夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货吨成本同比分别-20.79％、+1.60％、-1.20％、-14.65％。2023Q4和2024Q1公司毛利率分别提升4.70、2.20个pct。在成本回落的背景下,公司发展新的子品牌,拓展新区域,加大广告费投入和增加相应的销售人员。2023年公司销售费用率同比提升2.33个pct至6.13％,2023Q4和2024Q1销售费用率分别提升4.11、0.68个pct。综合来看,2023年公司归母净利率同比提升3.18个pct至9.34％,2023Q4和2024Q1归母净利率分别提升-0.68、1.86个pct。

   盈利预测:公司积极进行门店扩张,保持快速开店,持续提升市占率。同时公司加大市场投入,积极寻求同店提升,降低闭店率,期待公司同店出现改善。考虑到公司面临同店压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年公司收入分别为38.91、43.62、48.05亿元(2024-2025年前值为43.81、51.07亿元),增速分别为10％、12％、10％,归母净利润分别为4.00、4.60、5.27亿元(2024-2025年前值为4.38、5.18亿元),增速分别为21％、15％、14％,EPS分别为0.97、1.12、1.28元,对应PE为20.2倍、17.6倍、15.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济低迷导致需求不及预期风险;食品安全风险;主要原材料价格波动的风险;市场开拓不及预期的风险;研报信息更新不及时的风险。