济川药业(600566):控费保障利润高增长,营运能力有所提升-2024年一季报点评

维持"增持"评级。公司发布2024年一季报,实现收入24.03亿元(+0.6％),归母净利润8.45亿元(+24.9％),扣非净利润7.26亿元(+19.8％),收入稳增,利润略超预期,预计主要由于控费加强、提升盈利能力。维持24-26年EPS分别为3.28/3.58/3.93元,参考行业平均,给予2024年PE16X,上调目标价至52.48元,维持"增持"评级。

   盈利能力显著提升,控费保障利润高增速。2024Q1单季毛利率为81.1％,基本保持稳定;净利率提升至35.25％,同比/环比分别提升6.9pct/7.0pct,为近十年来最高值,盈利能力显著提升。其中:(1)销售费用率为41.2％,相较于23Q1下滑4.4pct,预计主要是由于①核心产品院外占比持续提升,而院外销售费用率较院内更低;②院内同步采取控费措施。(2)财务费用率为-3.9％(同比-2.3pct),预计主要由于24Q1货币资金较23Q1增加39亿元,产生较多利息收入。(3)管理/研发费用率分别为3.8％/4.8％,同比均+0.3pct,基本保持稳定。我们预计,随着销售费用进一步控制,有望进一步保持较强的盈利能力,利润高增速有望维持。

   营运能力提升,应收账款显著减少。24Q1应收账款19.56亿元,较23Q1减少2.9亿元,在收入略增的基础上应收账款明显减少;销售商品、提供劳务收入收到的现金34.26亿元,同比/环比分别+3.1亿/+11.83亿元,回款能力明显提升。截至2024/3/31公司在手现金113.9亿元,资金充足,可防范经营风险并为后续潜在的BD项目提供资金支持。整体经营状况持续向好,未来有望延续。

   催化剂:核心产品销量超预期、BD项目持续推进、新品顺利商业化风险提示:政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险