乐普医疗(300003):1Q24环比改善,看好全年趋势向上-年报点评

公司1Q24业绩呈现边际改善趋势,维持"买入"评级公司23年实现收入/归母净利79.8/12.6亿元(yoy-24.8％/-42.9％),我们推测主因国内外部行业因素短期影响产品入院及放量节奏叠加22年应急检测产品收入高基数。公司1Q24实现收入/归母净利19.2/4.8亿元(yoy-21.1％/-19.3％),1Q24业绩已呈环比向好趋势(收入qoq+11.7％,归母净利环比转正)。考虑外部行业因素短期或仍有所持续,我们调整24-26年归母净利至20.01/23.61/27.70亿元(24/25年前值29.02/34.11亿元)。

   公司为平台型企业,看好创新及国际化双轮驱动下实现向好发展,给予公司24年17xPE(可比公司Wind一致预期均值16x),调整目标价至18.09元(前值22.15元),维持"买入"。

   降本增效成果陆续显现但依旧重视研发,现金流水平改善明显公司1Q24毛利率为66.9％(yoy-0.1pct),我们推测主因产品销售结构常规波动。公司1Q24年销售/管理/研发费用率分别为17.4％/7.4％/10.3％(yoy-0.7/-0.5/+0.8pct),公司降本增效成果渐显但依旧重视研发;公司1Q24经营性活动现金流量净额1.4亿元,同比转正,现金流水平明显改善。

   结构性心脏病业务领跑公司各业务增长,看好公司24年发展向好1)器械:23年/1Q24收入36.7/8.9亿元(yoy-37.5％/-18.7％),主因22年及1Q23应急检测产品收入高基数;若剔除IVD业务贡献,则器械板块23年收入yoy+6.7％。公司结构性心脏病业务表现亮眼,23年/1Q24收入yoy+29.1％/+66.8％。看好板块收入24年伴随行业需求回暖恢复稳健增长;

   2)药品:23年/1Q24收入30.4/7.9亿元(yoy-11.5％/-15.7％),看好板块收入24年伴随新品放量恢复平稳增长;3)医疗服务及健康管理:23年/1Q24收入12.6/2.4亿元(yoy-2.4％/-40.3％),主因22年及1Q23应急业务收入高基数;考虑板块业务类型持续拓展,看好板块24年实现向好发展。

   新品研发稳步推进,持续拓展产品矩阵1)心血管器械:冠脉冲击波球囊、可降解PFO封堵器等已获批上市并积极贡献收入增量,TAVR、可降解房缺封堵器等已递交注册申请,冠脉雷帕霉素药物灌注系统、经心尖二尖瓣修复系统、电生理PFA及冷冻消融系统等已进入临床阶段;2)药品:甘精胰岛素等已获批上市,GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1产品已进入临床二期且进度国内领先,度拉糖肽生物类似药已处于临床三期,阿托品滴眼液已处于临床一期;3)其他:无创血糖仪已递交注册申请,CGM已准备递交注册,无创连续血糖仪已处于临床阶段;

   眼科(如多焦点人工晶体)、皮肤科/医美、齿科等相关新品研发均有序推进。

   风险提示:产品销售不达预期,研发进度低于预期,试剂招标降价。