中国电影(600977):业绩符合预告,创作业务或有弹性-年报点评

23年归母净利2.63亿元,位于业绩预告中部偏上区间,维持"买入"评级公司发布23年报:23年营收53.34亿元(yoy+82.67％),归母净利润2.63亿元(yoy+222.36％),位于业绩预告区间中部偏上区间(2-3亿元),扣非归母净利润1.12亿元(yoy+129.11％)。23年业绩高增主因行业持续复苏,公司电影主业恢复。公司发布23年利润分配方案,每10股派发现金红利0.71元(含税)。我们预计24-26年归母净利润8.12/8.98/9.93亿元,24年可比公司Wind一致预期PE均值为24X,考虑公司创作能力突出,待映项目众多,给予24年估值PE30X,对应目标价12.9元,维持"买入"评级。

   电影主业稳中有进,放映业务板块毛利率大幅提升23年公司基于行业和客户经济状况的变化,计提应收账款、存货跌价准备3.33亿元,剔除此影响后归母净利润5.96亿元,较22年(剔除资产及信用减值损失后)同增613.85％。23年公司毛利率24.49％,同增6.62pct,主因放映业务板块票房收入大幅回升而成本刚性,推动毛利率大幅提升37.78pct。截至23年末,公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国2.16万块银幕,合计银幕市场占有率为27.91％。23年公司销售/管理/研发/财务费用率为2.94％/9.84％/0.96％/-1.09％,同比-1.6/-7.19/-0.66/-0.3pct,其中销售和管理费用率明显降低主因营收高增,费用相对刚性。

   电影市场持续复苏,公司多部影片表现靓丽23年电影市场持续复苏,全国电影票房549.15亿元,同比增长83％。公司各项经营数据向好,其中:1)创作板块,23年公司出品并上映影片37部,累计实现票房268.89亿元,占国产片总票房的58.45％,其中《满江红》《人生路不熟》《孤注一掷》分别取得春节档、五一档、暑期档票房冠军;

   2)发行板块,公司主导或参与发行影片570部,结算票房超413.97亿元,占全国总票房的82.93％。其中主导或参与发行国产影片474部,累计票房360.08亿元,占同期全国国产影片票房总额的85.54％;发行进口影片96部,累计票房53.89亿元,占全国同期进口影片票房总额的68.9％。

   待映项目丰富,《射雕英雄传:侠之大者》《志愿军2》有望贡献业绩弹性公司24年将聚焦重点题材,加大原创开发力度,推进"中影青年电影人计划",统筹资源打造精品,从而推动创作规模和品质双提升。创作板块方面,24年春节档影片中,公司参与出品的影片《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》位居春节档票房排行榜前四名。目前公司待上映及创作开发项目超60个,包括《射雕英雄传:侠之大者》《志愿军2》等,后续有望贡献业绩弹性。

   风险提示:电影票房不及预期,内容监管风险,进口片供给不及预期。