山东赫达(002810):国内纤维素醚龙头,全球化布局成长可期-深度报告

国内纤维素醚龙头企业,产品丰富用途广泛。公司深耕纤维素醚行业二十余年,产品涵盖建材级、医药级、食品级非离子型纤维素醚。截至2022年底,公司拥有纤维素醚产能3.4万吨/年;淄博赫达4.1万吨/年纤维素醚项目(一期)新建产能3万吨/年于2023年起逐步投产;2023年,公司通过收购中福致为股权新增1万吨/年HEC产能,进一步扩充产品种类。公司纤维素醚设计产能合计8.5万吨/年,具备一定规模优势。相较于扎堆低端建材级纤维素醚赛道的其他国内企业,公司通过高端产品和丰富应用获得竞争优势。

   业务延伸至植物胶囊,替代明胶胶囊空间广阔。公司依托子公司赫尔希胶囊开展植物胶囊业务,截至2022年底拥有植物胶囊产能300亿粒/年,在建项目建成后,产能将达到500亿粒/年。与传统的明胶胶囊相比,植物胶囊在安全性、稳定性、环保性上显著占优,目前主要应用于保健品领域,未来随着公众绿色健康生活理念的加深,植物基胶囊渗透率有望进一步提升。在医药领域,公司研发的二代HPMC植物胶囊已于2023年底在国家药监局正式完成登记备案;新一代植物胶囊除了延续第一代HPMC胶囊产品的含水量低、韧性好、化学稳定、充填顺畅之外,进一步优化外观和溶出表现,能够助力医药企业更好地完成药品研发与上市,未来公司二代植物胶囊有望广泛应用于药品制剂中。

   全球化战略布局,掘金海外市场。公司立足中国,依托欧洲和美国两大分公司将业务辐射至全球100多个国家和地区,2022年外销收入占比达到60.63％。随着海外需求恢复和公司新产能的逐渐释放,我们预计2024年起公司业绩将触底反弹,成长动能强劲。