盾安环境(002011):收入保持稳健,盈利改善兑现

4Q23/1Q24业绩基本符合我们预期公司公布2023年全年及1Q24业绩:1)2023年收入113.82亿元,同比+11.5％;归母净利润7.38亿元,同比-11.5％;

   扣非归母净利润8.21亿元,同比+78.1％。2)对应4Q23,公司实现收入29.37亿元,同比+1.4％;归母净利润1.98亿元,同比+43.1％;扣非归母净利润1.97亿元,同比+127.0％。3)1Q24,公司实现收入26.26亿元,同比+7.3％;归母净利润2.08亿元,同比+28.9％;扣非归母净利润2亿元,同比+13.9％。公司4Q23/1Q24业绩基本符合我们预期。

   发展趋势制冷稳健增长,汽零业务持续放量。1)公司4Q23/1Q24收入同比+1％/+7％。2023年全年公司内销/外销收入同比+15％/-2％,收入占比83％/17％。2)公司制冷配件/制冷设备收入2023年全年同比+9％/+11％至84.56亿/16.46亿元,其中2H23同比+8％/+20％。我们估计1Q24公司制冷配件收入主要受下游客户收入结算延迟影响,此外制冷设备业务收入有所承压。3)公司汽零业务在手定点充裕,产能持续扩张。2023年汽车热管理业务收入4.73亿元(同比+137％),其中2H23收入3.36亿元(同比+129％),我们预计2024年收入有望达到9亿元。2023年汽零业务已经实现盈利,我们估计未来随着产能上量利润率或进一步提升。

   盈利能力改善持续兑现。1)2023年/4Q23/1Q24毛利率为19.2％/19.0％/17.5％,同比+2.3/+2.3/-2.0ppt。23年制冷设备/制冷配件毛利率同比+0.6/+2.6ppt,内销/外销毛利率同比+1.6/+6.9ppt。2023年正面的影响因素包括:业务结构调整;成本/海运费同比走低;汽零业务上量逐步实现盈利。1Q24毛利率承压主要由于冷配客户年降及设备业务拖累。2)公司销售/管理/研发/财务费用率4Q23同比-0.3/+0.9/-1.3/-1.4ppt,1Q24同比+0.1/+0.3/-0.3/-0.7ppt。3)4Q23公司产生资产减值损失1580万元,信用减值损失6600万元。4)综合影响下,4Q23/1Q24净利率为6.7％/7.9％,同比+2.0/+1.3ppt;扣非净利率为6.7％/7.6％,同比+3.7/+0.4ppt。5)4Q23/1Q24经营活动净现金流为11.17亿/6.73亿元,同比均有明显改善。

   盈利预测与估值我们看好公司制冷和汽零业务的发展,维持2024/2025年盈利预测不变。

   当前股价对应12.2倍/10.5倍2024/2025年P/E。我们维持16.28元目标价和跑赢行业评级,对应17.0倍/14.6倍2024/2025年P/E,较当前股价有41％上行空间。

   风险制冷业务波动;汽零业务开展不及预期;市场拓展不及预期。