卡倍亿(300863):2023年业绩稳增,产能持续扩张

2023年业绩低于我们预期公司公布年报:2023年收入同比+17％至34.5亿元,归母净利润同比+18％至1.66亿元,扣非净利润同比+11％至1.58亿元。其中4Q23收入同环比+8％/+3％至9.6亿元,归母净利润同环比+1％/-13％至3943万元,扣非净利润同环比-6％/-22％至3548万元。2023年业绩低于我们预期,主要系股权激励费用计提、转固折旧增加导致期间费用增长较快。

   发展趋势销量营收增速跑赢行业,市占率保持领先。参考中汽协,2023年国内乘用车批发销量同比+11％至2575万辆,新能源渗透率达35％。公司2023年汽车线缆销量同比+20％至626万公里,汽车线缆收入同比+16％至33亿元,销量营收增速均跑赢行业。假设乘用车单车线缆用量2公里,我们测算得到公司2023年国内市占率同比+1pct至12.2％,保持行业领先。分产品来看,公司2023年普通线缆收入同比+18％至29.6亿元,新能源线缆收入同比+1％至3.3亿元,数据线缆收入同比+43％至937万元。

   规模效应支撑毛利率,多重因素致期间费用抬升。参考国金金属网,电解铜现货价(含税)2023年均价为6.77万元,同比基本持平。公司采用"铜价+加工费"定价方式,铜价占成本比重约85％,考虑到铜价同比波动较小,2023年公司毛利率(未扣除税金及附加)同比+0.4pct至12.4％,主要得益于销量提升带来的规模效应释放。费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.4/+0.2/-0.1pct至0.7％/2.0％/2.6％/1.0％,受到销售规模扩大、股权激励费用计提、自建厂房转固折旧增加所致。

   产能快速扩张,拓展优质客户,看好公司业绩稳健增长。公司拥有浙江宁波/辽宁本溪/四川成都/上海/广东惠州/湖北麻城六大生产基地,2024年1月公司发行可转债募资用于湖北基地、宁海基地扩建项目,2024年1月公司发布公告拟投资建设墨西哥生产基地拓展北美市场及客户。同时公司客户覆盖国内外主流车企,已进入比亚迪、特斯拉、理想、小米、华为等新能源汽车供应链。我们看好公司在产能＆客户优势下营收高增。2023年9月公司通过2023年股权激励方案,A级业绩考核目标2024/2025年达2.24/2.66亿元,复合同比增速达25％,彰显公司对业绩稳增的信心。

   盈利预测与估值考虑到公司产能利用率爬坡与折旧摊销增加,我们下调2024年盈利预测16％至2.2亿元,首次引入2025年盈利预测2.6亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应16.8/13.9倍2024/2025年P/E。下调目标价16％至51.50元,对应21.0/17.4倍2024/2025年P/E,有24.7％的上行空间。

   风险铜价波动风险,产能爬坡不及预期,盈利能力提升不及预期。