盾安环境(002011):制冷业务稳健增长,汽零业务贡献增长弹性-23年报暨24年一季报点评

公司收入、业绩符合市场预期。盾安环境2023年实现营收113.82亿元,同比增长12％;

   实现归母净利润7.38亿元,同比降低12％;实现扣非归母净利润8.21亿元,同比增长78％。其中,Q4单季度实现营收29.37亿元,同比增长1％;实现归母净利润1.98亿元,同比增长43％;实现扣非归母净利润1.97亿元,同比增长127％。2024年Q1单季度实现营收26.26亿元,同比增长7％;实现归母净利润2.08亿元,同比增长29％;实现扣非归母净利润2.00亿元,同比增长14％。公司收入、业绩基本符合市场预期。

   传统制冷业务随行业稳步增长,汽零翻倍增长贡献弹性。分业务看,公司2023年汽车热管理业务实现收入4.73亿元,同比增长136.54％,大幅超过中国新能源汽车行业产量35.8％的同比增长,我们预计公司新能源汽车热管理产品逐步从专注与电子膨胀阀拓展至更多类型阀件产品。制冷配件业务2023年实现营收84.56亿元,同比增长8.74％,根据产业在线数据,2023年中国家用空调生产量16,869.20万台,同比增长11.10％;销售量17,044.10万台,同比增长11.20％,其中内销出货9,959.70万台,同比增长13.80％,出口7,084.40万台,同比增长7.80％。公司收入增速小幅跑输家空产品增速,预计主要系下游客户对产品年降要求所致。根据产业在线,2024年1-3月空调产量同比增长19.6％,4-6月排产量分别同比+22.7％、+17.7％、+14.7％,预计下游行业仍将保持高景气度。

   制冷设备业务2023年实现营收16.46亿元,同比增长10.53％,公司深化核电、通讯、轨道交通、冷链等特种行业下游市场,带动板块收入稳步增长。

   24Q1盈利能力小幅波动,不改长期结构优化+降本增效趋势。公司2023年实现销售毛利率19.19％,同比+2.34个pcts,扣非后销售净利率7.21,同比+2.70个pcts。24Q1销售毛利率17.53％,同比-1.91个pcts,预计主要因为:1)家用空调市场竞争充分,下游年降幅度明显,短期内公司降本还不能完全覆盖客户降价,冷配业务毛利率小幅下降;2)24Q1毛利率较高的制冷设备行业相对低迷,使公司整体毛利下行。我们认为随着公司降本增效措施持续推进,产品结构持续优化,商用产品、海外收入占比提升,后续盈利能力有望改善。

   上调盈利预测,维持"买入"投资评级。我们上调公司2024-2025年盈利预测为10.08、12.22亿元(前值为8.95、11.47亿元),新增2026年盈利预测14.12亿元,同比分别+37％、+21％、+16％,对应当前PE分别为12/10/9倍。持续看好公司传统制冷业务在收入结构优化和内部降本增效拉动下,盈利能力持续提升,对标主要竞争对手利润率有翻倍空间,同时汽零业务在手订单和营收均保持高速增长,第二成长曲线越来越清晰,大口径电子膨胀阀将成为公司弯道超车、缩小与行业领先企业差距的竞争利器,维持"买入"的投资评级风险提示:原材料价格波动风险;汽零业务拓展不及预期风险。