常熟汽饰(603035):产能稳步释放,有望开启出海之旅-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年度报告,23Q4实现归母净利1.6亿元、同比+14％、环比+5.1％,23年全年实现归母净利5.5亿元、同比+6.7％。

   评论:

   23Q4本部营收受奇瑞、大众驱动,收入扩增、规模效益提振利润率。23Q4本部营收15亿元、同比+40％、环比+23％,归母净利1.1亿元、同比+30％、环比+37％,主要受益核心客户奇瑞、一汽大众的优秀表现,23Q4奇瑞、一汽大众批发销量分别60/53万辆、同比+91％/25％、环比+25％/14％。收入扩增对折摊和费用端都有所摊薄,助力利润率环比明显改善:23Q4公司毛利率20.8％、同比-1.0PP、环比+1.3PP,其中生产性折摊占营收比5.8％、同比-2.8PP、环比-1.3PP,期间费率11.6％、同比-4.1PP、环比+0.3PP,最终本部归母净利率7.1％、同比-0.6PP、环比+0.7PP。

   投资收益受富晟影响低于预期,还原后全年净利符合预期。23年公司对富晟的投资收益0.39亿元、同比-32％,投资收益占富晟营收比1.7％(以往在3.0％左右),导致,联合营投资收益比计划下降0.34亿元。另外,公司部分金融资产的公允价值变动对当期损益影响0.24亿元,扣除这两项因素影响后全年净利润5.9亿元、同比+18％,与原计划基本一致。

   多元化客户基础+产能稳步释放+拓展新品类,看好24年公司稳健成长。预计近几年内,整车行业格局和供应商体系会慢慢稳固,各家主机厂都会建立起自己较稳定的供应体系,让某品类产品由特定的几家供应商竞争。常熟已实现豪华车(BBA、捷豹路虎)、传统合资(一汽大众)、自主(奇瑞、红旗、比亚迪、吉利、长城)、新势力(蔚小理、零跑、小米、极越)、特斯拉等全方位的客户覆盖体系,客户结构多元化,且23年新能源销售占比已达33％,未来在各车企发包时都具备准入资格,从而有希望斩获更多项目定点。同时,公司不断推进新产能的建设,24年肇庆、合肥基地批量、小批量生产,安庆基地、天津二期完成调试、投入量产,沈阳基地加大投资,新产能的进一步释放保障了公司营收业绩的稳健增长。除此之外,公司23年8月、24年2月均公告取得德国知名豪华品牌主机厂的底护板、轮毂罩定点,并计划建立华晨宝马全系列产品的底护板供应基地(产能27万套),未来公司在外饰产品等其他新品类有望实现进一步成长。

   中长期有望开启出海之旅,步入成长新阶段。23年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众,客户也回访考察公司多家子公司,并陆续获得客户的认可,24年将直接参与RFQ报价,并开始筹建海外基地。23年公司第三代智能座舱应邀参加德国奔驰、宝马、大众的技术展示,获得了三大客户的一致好评。公司技术研发实力受到主机厂认可,且已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系,叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度,我们认为公司未来会快速推进出海计划,逐步获取全球化新项目。

   投资建议:公司作为低估值、有变化的零部件标的,24年将受益于本部前期积累的新项目陆续投产放量,中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。我们预计公司2024-26年归母净利润6.7、8.2、10.3亿元,同比+22％、+23％、+26％,对应当前PE9、7、6倍,给予2024年PE12倍,对应目标市值80亿元、目标空间35％,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、主机厂超额年降风险、豪华车销量低于预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。