康缘药业(600557):口服剂表现亮眼,费用优化-点评报告

报告关键要素:

   2024年4月13日,公司发布2024年一季报。2024Q1,公司实现营业收入13.59亿元(+0.48％),归母净利润1.48亿元(+4.67％),扣非归母净利润1.40亿元(+0.20％)。

   投资要点:

   口服液和凝胶剂高增长

   2024Q1,公司各剂型产品收入分别为凝胶剂0.09亿元(+260.97％)、口服液3.70亿元(+30.24％)、片丸剂0.82亿元(+1.84％)、胶囊1.97亿元(-4.88％)、注射液5.38亿元(-8.87％)、贴剂0.51亿元(-13.10％)、颗粒剂及冲剂1.05亿元(-15.40％)。口服液主要系金振口服液销售同比增长推动,凝胶剂主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长推动。

   片丸剂和胶囊剂毛利率同比增长,其余剂型均有不同程度减少

   2024Q1,公司整体毛利率为74.61％(同比减少0.49个百分点)。分剂型看毛利率,凝胶剂86.05％(减少0.34个百分点)、口服液80.92％(减少1.05个百分点)、片丸剂74.42％(增加3.78个百分点)、胶囊69.51％(增加2.86个百分点)、注射液71.60％(减少2.09个百分点)、贴剂78.91％(减少4.60个百分点)、颗粒剂及冲剂78.08％(减少2.78个百分点)。

   研发投入增长,费用率优化

   2024Q1,公司销售费用率37.44％(同比减少6.52个百分点)、管理费用率8.57％(同比增加4.51个百分点)、财务费用率-0.67％(同比减少0.43个百分点),三项费用率合计45.34％(同比减少2.44个百分点),显示公司费用率优化。研发费用2.04亿元(+8.24％),研发费用率15.02％(同比增加1.08个百分点),研发投入持续增长。

   盈利预测与投资建议:公司是中药创新龙头企业,产品储备丰厚,根据最新年报披露等基本面研究,调整盈利预测,预计2024/2025/2026年营业收入分别为57.20亿元/67.47亿元/79.34亿元(调整前为55.84亿元/65.07亿元/76.55亿元);对应归母净利润为6.46亿元/7.75亿元/9.39亿元(调整前为6.53亿元/8.00亿元/10.03亿元)。对应EPS1.10元/股、1.33元/股、1.61元/股,对应PE为16.90/14.07/11.62(对应2024年4月18日收盘价18.66元)。基于公司是中药创新药龙头,具备长期增长潜力,维持"买入"评级。

   风险因素:政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险