卓胜微(300782):1Q24,产线相关费用或增加导致利润承压-公告点评

1Q24营收符合预期,预计费用增加导致短期利润承压

   公司预计1Q24实现营收11.90亿元(yoy:+67.16％,qoq:-8.78％),符合我们此前预期的12亿元;归母净利润1.92-1.98亿元(中值yoy:+67.40％,qoq:-43.61％),低于我们此前预期的3亿元;扣非归母净利润1.91-1.97亿元(中值yoy:+64.37％,qoq:-40.59％)。1Q24营收同比增长显著,主要由于去年同期终端客户仍处于去库存阶段,但环比来看营收也仅小幅下滑,公司原有优势产品市场份额稳中有升。考虑芯卓项目陆续投产,预计1Q24产线相关费用环比增长,导致1Q24归母净利润环比下降较为明显。考虑24年各产线陆续进入量产阶段将导致折旧、研发费用增加,我们下调公司24/25年归母净利润预测至11.77/13.38亿元,考虑公司国内射频行业龙头地位,给予58x24PE(行业均值53x),目标价127.6元,"买入"。

   1Q24回顾:销售淡季不淡,预计毛利率保持稳定

   据BCI数据,1Q24国内智能手机出货量同比基本持平,其中安卓智能手机同比增长5％,整体市场需求较为平淡。公司不断巩固并提升原有优势产品市场份额,并依托自建产线不断加大高性能滤波器模组产品市场开拓力度,1Q24营收环比略降,同比实现显著增长。毛利率方面,考虑公司产品价格体系稳定,预计1Q24毛利率环比保持稳定。但由于公司6英寸滤波器产能逐步爬坡,12英寸生产线陆续投产,我们预计新产线进入大规模量产前的前置费用投入增加将导致公司1Q24研发费用环比进一步提升,从而导致归母净利润环比下降较为明显。

   2024年展望:股权激励彰显成长信心,关注滤波器模组产品持续放量

   根据公司2024年限制性股票激励计划业绩考核目标,24年营收应不低于50.77亿元,24-25年/24-26年累计营收应不低于111.7/181.77亿元,24-26年CAGR=17％。24年我们预计安卓智能手机出货量同比略增,公司营收仍将实现双位数增长主要得益于:1)接收端:分立器件及LNABank、LFEM等优势产品份额保持稳定,集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等接收端模组产品持续放量;2)发射端:L-FEMiD产品4Q23已开始向客户送样推广,L-PAMID模组产品开发如期推进,我们预计25年有望开始贡献营收。

   投资建议:目标价127.6元,维持"买入"评级

   公司在射频接收端产品领域竞争优势明显,发射端模组产品布局不断完善,我们预计公司24/25年归母净利润分别为11.77/13.38亿元,给予58x24PE(行业均值53x24PE),对应目标价127.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:智能手机需求不及预期,新品研发进度不及预期,市场竞争加剧。